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山东神光,同达创业(600647)昨日依旧一字涨停 维持13日的判断




    同达创业(600647)周三上涨9.98%。公司是信达资产在上海市的平台单位,目前主要从事贸易和房地产业务,其营收主要来源为全资子公司同达贸易经营的批发代理和广州德裕的房地产销售。值得一提的是,公司两大主营业务的体量都不大,过往屡屡靠金融资产、资产处置等挽救业绩颓势。最新消息,公司拟作价50.5亿元收购三三工业100%股权,主业将变为高端装备制造业。二级市场上,该股昨日依旧一字涨停,维持13日的判断,短线升势仍可期。

证券日报,环境产业加速整合推升景气度 机构扎堆看好5只绩优概念股


  7月14日,由全国工商联环境商会主办的2018中国环境产业高峰论坛在北京召开,会上,全国工商联环境商会会长赵笠钧表示,环保市场是政策驱动型市场,预计未来政策力度不会减,但是环保产业会加速整合,通过横向并购扩大规模,纵向整合提升效率和效益,环保行业很多大的公司都有可能成为并购整合的对象,其中央企、国企会扮演重要的资本力量,这个时间或许为半年到一年。
  《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,上周五,环保板块可交易的43只个股中,有20只个股实现不同程度的上涨,占比近5成。
  个股方面,绿色动力收获涨停,世纪星源(1.73%)、碧水源(1.68%)、瀚蓝环境(1.58%)、东江环保(1.41%)4只个股涨幅均在1%以上,博世科、高能环境、迪森股份、津膜科技、中国天楹、先河环保、远达环保等7只个股也均实现不同程度的上涨。
  对于绿色动力,华金证券表示,公司本次A股发行有利于在手项目的顺利推进,预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为11.07亿元、15.18亿元、18.24亿元,同比增长41%、37%、20%;归属于母公司净利润分别为2.52亿元、3.45亿元和4.02亿元,同比增长21.9%、37.1%和16.5%,稳健增长可期,建议积极关注。
  资金流向方面,场内大单资金对板块的集中关注或成为近期板块走势向好的有力支撑,其中,绿色动力大单资金净流入金额居首,达到21286.21万元,碧水源(913.65万元)、中国天楹(677.58万元)、先河环保(387.47万元)、迪森股份(297.73万元)、东江环保(163.02万元)、世纪星源(137.00万元)、远达环保(133.17万元)、伟明环保(129.02万元)、津膜科技(109.84万元)等9只个股也均受到100万元以上大单资金追捧,上述10只个股合计吸金2.42亿元。
  机构评级方面,近30日内,板块中共有19只个股获机构给予“买入”或“增持”等看好评级,具体来看,东江环保机构看好评级家数为9家,备受青睐,碧水源、博世科、聚光科技、岭南股份等4只个股也均受到5家及以上机构扎堆看好。
  东江环保方面,东方证券表示,预测公司2018年-2020年归属母公司净利润分别为6.2亿元、7.9亿元、9.8亿元,对应每股收益为0.70元、0.90元、1.11元,对应市盈率为24.3倍、18.9倍、15.3倍。东江环保的主业为危废处置,从业务相似性方面选取可比公司,可比公司2018年市盈率为23倍,考虑东江环保作为稀缺的纯危废龙头,给予20%的溢价。首次给予“买入”评级。
  研究机构认为,2030年,我国清洁空气部分重点领域或将迎来逾20万亿元的市场机遇,中国将成为全球最大的清洁空气技术需求市场。因此,随着大气治理的逐步深入,我国的清洁空气市场将迎来巨大的结构性投资机会,成为中国经济增长的新动力。
  对于环保板块后市投资策略,分析人士指出,环保产业具备环境治理和社会投资双重属性,国家对环境质量要求的提高以及减缓GDP增速下滑的需求都要求环保产业在未来承担更加重要的历史使命,市场空间只是初步开启。随着未来融资环境担忧情绪逐步得到缓解,环保板块进入绝佳的配置时机。后市策略方面,建议沿着两条线展开,短期建议关注现金流向好、业绩稳健、高景气行业的细分领域龙头,长期建议关注融资环境改善后弹性较大的水处理标的。

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申万宏源集团,人民币贬值对纺织服装出口企业影响点评:人民币贬值增强出口竞争力 棉纺龙头企业真正受益


    事件:人民币自2018年4月来持续加速贬值,4月至今累计贬值超过7.5%。7月25日,美元兑人民币中间价跌破6.8,7月20日单日更贬值605个基点,创下了“811汇改”以来的单日最大跌幅。人民币持续贬值,利好纺织服装行业出口。
    我国是纺织服装出口大国,今年出口形势较好,人民币持续贬值增强出口竞争力。1)纺织服装出口占比大,纺织品表现亮眼。2018上半年,我国纺织服装累计出口为1275亿美元,同比增长3.2%,在我国所有商品出口额中占比近11%。2)外需复苏+人民币贬值,推动出口向好。自2017年以来全球经济温和复苏,提振外需。同时受美联储加息预期、我国贸易顺差收窄及中美贸易摩擦导致的避险资金流出新兴经济体等影响,人民币4月来贬值趋势强烈,加强了我国的出口竞争力。
    龙头企业真正受益于人民币贬值,低净利率造成业绩弹性陷阱。1)我们采用汇率敞口法来测算人民币贬值过程中公司业绩弹性(即业绩弹性系数=出口比例/净利率),发现华纺股份、龙头股份、嘉麟杰、申达股份弹性最大,但其估值普遍偏高,主要是由于低净利率造成业绩弹性高的现象。2)综合公司产能布局情况来看,棉纺龙头企业受益人民币贬值影响较大,海外持续扩产+整合上下游资源,享有充分的议价权,提升盈利能力。同时人民币贬值对企业外币资产价值有大幅提升。
    棉纺量价齐升,纺织龙头业绩未来提升明显。1)量:纺织产业链向越南转移已逐渐成为行业趋势,龙头企业率先布局越南产能先发优势明显,未来随着在越产能不断释放,龙头企业的产量将快速提升;2)价:全球棉花缺口确定性强,目前棉价处于新一轮复苏周期的开端,看好未来长期棉价上行带动整体产品价格上涨。
    百隆东方:色纺纱龙头,越南产能持续提升业绩贡献加大。公司是国内色纺纱龙头企业,2017年收入同比增长9%至60亿元,其中海外业务收入达到25亿元,占比提升至44%;公司目前约140万锭纺纱产能,国内和越南产能占比约为1:1,预计在越南B区产能充分释放以及新项目不断扩产下,公司未来两年产能将实现双位数增长。公司未来增长确定性强,18年PE仅14倍。
    鲁泰A:海外产能不断扩张,在越项目稳步推进。公司是国内色织龙头企业,2017年收入同比增长7%至64亿元,其中海外业务收入达到37亿元,占比超六成。近年公司不断在东南亚地区投资建设生产基地,柬埔寨、缅甸项目以及越南纺纱和制衣项目一期均已投产,二期也将年底开工。公司18年PE仅11倍,安全边际强。
    申洲国际:“扩产+提效”双轮驱动,助力公司业绩腾飞。公司是国内最大的纵向一体化针织制造商,2017年收入同比增长20%至181亿元,其中海外业务收入为133亿元,占比达到73%。公司2014年开始发力布局越南产能,目前越南产能占公司总产能近1/3,其中越南面料工厂产能约为200吨/天,成衣工厂产能约为4000万件/年。公司越南产能持续扩张,助推业绩稳步增长,18年PE为28倍。
    健盛集团:袜品出口领军企业,品类扩张+产能释放驱动增长。公司是国内袜业龙头,2017年收入同比增长71%至11.4亿元,主要由于订单放量、越南产能释放以及俏尔婷婷(无缝内衣制造龙头)并表影响,其中海外业务收入9.3亿元,占比高达82%。公司2014年开始拓展海外产能,2017年越南工厂产能约为9500万双袜子,同比增长超100%,越南产能已占公司总产能的35%,预计2018年越南产能将达到1.2亿双袜子。公司未来业绩有望持续快速增长,18年PE仅16倍。
    我们看好纺织制造龙头企业未来强者恒强,棉纺量价齐升助力公司业绩稳步上行。优质龙头公司稳步扩张海外产能,未来量随产能逐步释放,价在行业高景气度下受棉价上行催化有效提升。纺织龙头公司估值低,业绩增长确定性强,建议关注越南产能布局超前的优质制造公司:百隆东方、鲁泰A、申洲国际、健盛集团。

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中国证券报,雄安新区概念再迎风口


  周二早盘,A股市场中雄安新区概念重振旗鼓,开盘后涨幅快速攀升至3%附近,随后则震荡休整,有所回落;不过尾盘仍然处于涨幅榜前列。这种强势演绎格局,主要受中国雄安建设投资公司成立的消息刺激。市场人士认为,考虑到雄安新区规划即将出台,雄安新区有望迎来新一波行情。
  雄安建投成立刺激概念起舞
  据国家企业信用信息公示系统官网显示,"中国雄安建设投资集团有限公司"已于2017年7月18日正式成立,注册资本为100亿元,企业类型为有限责任公司(国有独资)。该公司经营范围包括以其自有资金对外投资,其仅有唯一股东即河北省人民政府,公司法人代表为张维亮。
  受此消息刺激,昨日wind雄安新区指数高开震荡。个股方面,早盘建投能源、河北宣工、东方能源涨停,汉钟精机逼近涨停,冀东水泥、韩建河山等跟风大涨。下午收盘时,雏鹰农牧、河北宣工、建投能源涨停;东方能源、恒通科技、*ST坊展的涨幅均超过5%。
  东方证券指出,公司注册资本雄厚,出资人为河北省政府,意味着在资金的使用效率上将明显优于银行贷款资金。预计资金将主要用于新区基础设施建设及环保治理等方面,而充足、高效的资金将助力新区建设进一步提速。
  雄安新区作为"千年大计,国家大事",成立投资公司为新区开发的标准流程之一。东方证券指出,以浦东新区为例,1992年10月国务院正式批复决定设立上海浦东新区,一年之后的1993年12月,同样是国资独有的上海浦东城市建设投资有限责任公司成立。"中雄投资"的成立将带动基建、地产及园区开发、环保等相关行业的投资机会,同时雄安概念股在经历了大幅度的回调和长达3个月的横盘整理后,有望借此开启新一轮的阶段行情。
  雄安新区规划方案呼之欲出
  目前,国家正就雄安新区未来建设制订两项规划--雄安新区的总体规划和雄安新区的生态环境保护规划,规划方案计划将于9月上报中央。
  华泰证券指出,雄安规划有望9月底出炉,大规模工程建设随之启动,新型城市标杆也将揭开面纱,将有效提升相关公司的盈利预期。参与规划设计机构名单曝光,表明雄安规划设计稳步推进;雄安支持政策也有望公布,是近期潜在的催化因素。
  投资机会方面,华泰证券指出,无论雄安最后建成一个怎样的城市,对建筑建材的需求是确定性最高的。河北的水泥龙头获得了排他性的竞争优势,龙头企业产能利用率有望提升、水泥价格将保持稳健,将是量价齐升的过程。其次,雄安目前比较确定的地下雄安,包括地下管廊、轨交、地热;而绿色雄安使得包括水治理在内的环保也大幅受益于雄安新区建设。
  东方证券指出,一是在雄安周边有产业园区布局或是拥有产业园区运营经验的公司,二是有望参与京津冀及雄安地区特色小镇建设的公司。

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上证报,美凯龙(601828)筹划员工持股计划




    上证报讯(记者孔子元)美凯龙公告,公司拟推出员工持股计划,该计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的1%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的0.1%。

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中证网,中国建筑(601668):拟引入第三方对部分三级子企业增资扩股不超193亿元




    中证网讯(记者 刘杨)中国建筑(601668)12月23日晚间公告,董事会同意引入第三方投资者对公司所属部分三级子企业进行总规模不超过193亿元的增资扩股,用以偿还标的公司或其母公司债务。
    

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爱建证券,食品饮料行业周报:多重视角看双汇


    一周行情回顾:上周,上证综指上涨+2.27%收2729.43,深证成指上涨+1.53%收8484.74,创业板指上涨+1.10%收1450.09。沪深300上涨+2.96%收3325.33,食品饮料(申万)上涨+3.07%,涨幅在申万28个一级行业中排第3名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:调味品板块上涨+4.65%,涨幅最大;其他酒类板块下跌-3.23%,跌幅最大。个股方面,中炬高新(属调味品板块)上周领涨,上涨+17.52%;水井坊(属白酒板块)跌幅较大,下跌-13.12%。港股市场,颐海国际(01579.HK)股价创历史新高。
    热点分析:8月22日下午,在河南省漯河市双汇大厦,双汇发展2018年第一次临时股东大会召开,选举产生了新一届董事会和监事会。我们近距离感受了双汇发展经营决策层的精气神,实地观摩了双汇肉制品全产品线。双汇发展从上世纪80年代河南省排名最末、经营困窘的肉联厂起步,历经30多年的艰苦奋斗,发展成年屠宰生猪1400多万头、年产销肉制品+生鲜冻品300多万吨的中国最大肉类加工基地(控股母公司万洲国际是全球最大猪肉食品企业,2016年跻身世界500强之列),书写了改革开放以来我国肉制品行业的商界传奇。反映到资本市场,双汇发展(000895.SZ)1998年在深交所上市,近20年间,市值从20亿元增至960亿元量级(翻了47倍),叠加历年较高分红,为长线投资者创造了十分丰厚的回报,在A股食品饮料行业上市公司中也属翘楚。结合当前市场关切,我们主要思考了以下几个问题:非洲猪瘟疫情对其业务有何影响?8月3日,农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应,这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。8月16日,河南省郑州市经济开发区某食品公司屠宰场发生一起生猪非洲猪瘟疫情。8月19日,江苏省连云港市海州区发生一起生猪非洲猪瘟疫情。8月23日,浙江省温州市乐清市发生一起非洲猪瘟疫情。实体经济行业性“黑天鹅”式恐慌快速反应到资本市场上,8月16日,双汇发展跌停,生猪养殖板块大幅下挫。据有关负责人在8月22日临时股东大会上介绍,郑州双汇屠宰厂发生的非洲猪瘟疫情,属外来输入型疫情,已成立专门机构负责处理,全力配合做好疫情防控工作;郑州工厂的市场订单分配到若干就近工厂生产,基本不影响市场供应。历史地看,爆发猪瘟疫情(如2010年猪口蹄疫)将使得广大民众出于健康考虑在一个阶段内减少对猪肉及其制品的消费,进而影响屠宰及肉制品企业的营收、利润。从当前情况看,非洲猪瘟疫情呈点状分布,其影响波及的广度和深度难下定论、还需要进一步观察,这将成为短期内肉制品及生猪养殖板块上市公司股价走势的重要变量。
    中美贸易摩擦对其业务有何影响?3月份以来,中美贸易摩擦有升级迹象。作为反制措施,我国对从美国进口的猪肉及其制品加征关税(2次合计加征关税税率为56%)。根据国家统计局数据,2017年我国猪肉总产量约5340万吨,进口美国猪肉约16.57万吨(我国进口猪肉较多的国家分别为德国、西班牙、加拿大、美国),仅相当于0.31%。今年尚处于本轮“猪周期”的下行阶段,国内生猪市场供应充足,预判进口美国猪肉加征关税不会对国内生猪市场产生太大影响。具体到双汇发展,2013年收购史密斯菲尔德后,开始进口美国猪肉以调控成本端,2016年进口金额达42亿元高点,2017年已开始减少美国猪肉进口量(进口金额31亿元,同比下降26.2%;从2018年中报数据看,或与2017年持平),考虑到今年国内猪价同比跌幅较大,美国进口肉用作内转的成本优势削弱,公司肉制品成本更多取决于国内猪价。综合考虑,中美贸易摩擦对双汇发展的潜在影响在可控范围内。
    “猪周期”对其业务有何影响?养猪生产周期长、供给恢复速度较慢,我国生猪供给有将近一半左右来自散养户,羊群效应较明显,叠加疫情等突发因素影响,猪价呈现出周期式宽幅波动。本轮“猪周期”自2014年5月开始,至今猪价或已进入底部区域。在同等条件下,猪价下行对双汇发展主要业务形成利好,就屠宰业务而言,既有利于提高开工率、屠宰量,又将刺激消费端需求(生鲜冻品);就肉制品业务而言,有利于降低原料成本。从2018年中报看,双汇发展2018H1屠宰量827.45万头,同比增长30.42%;毛利率10.28%,同比提升3.62个百分点;屠宰营业利润4.92亿,同比增长120%。2018H1肉制品营收114.22亿,同比增加4.49%;营业利润23.34亿,同比增长7.68%;吨均利同比增长4.54%。综合2017年报、2018年一季报及中报看,双汇发展屠宰业务受益于猪价下跌,呈量利齐升之势;肉制品业务利润端受益于猪价下跌而享受成本红利。上述逻辑在一季报已有体现,5月31日,双汇发展股价创新高。
    投资建议:双汇发展的“护城河”在哪里?一是品牌力强大。猪肉消费刚需性较强、频次高,但猪肉及其制品本身的差异化辨识度不够明显,随着民众对食品安全、健康卫生要求逐步增强,品牌即是消费者选购猪肉食品、判断产品品质时的重要直观参考。历经数十年的耕耘,双汇发展已构建先进的生产技术工艺、严密的质量检测体系,双汇牌冷鲜肉、双汇王中王在国内可谓家喻户晓,史密斯菲尔德品牌享誉欧美市场,仅2017年,双汇就荣获中国百强品牌、中国品牌食材企业、中国十佳餐饮食材供应商、中国食品企业七星质量奖、中国食品安全年会安全管理十强企业等一系列荣誉,这是业界及社会对双汇品牌的高度认可。二是渠道力扎实。公司生产经营区域覆盖河南、上海、广东、四川、辽宁、陕西、云南等省地,广覆盖、分布式的生产端布局使得双汇可以更好地统筹整合全国资源、预防化解单个区域市场潜在风险;目前在全国各地拥有一百多万个销售网点(除新疆和西藏外,基本可以实现产品朝发夕至),深入扎实的渠道建设使得双汇可以享受相对突出的规模优势、成本优势,叠加强大的供应链管理能力为其品类扩展奠定基础。
    双汇发展中长期业绩增长的逻辑是什么?或者说,双汇发展市值已近千亿、再上台阶的动力在哪里?就屠宰业务而言,当前行业集中度低,屠宰量位居前列的双汇发展、雨润食品、新希望市场份额仅占8%。欧美成熟市场(如美国、荷兰)CR3市场份额超50%并呈寡头垄断竞争格局,与此相比照,我国屠宰行业集中度还有很大的提升空间。预判在环保政策趋严、落后产能抗周期风险能力差、消费者食品安全意识强化等多方面作用下,市场份额将继续向双汇发展等龙头企业集聚。从双汇发展近十年的财报看,屠宰量从2007年的378.97万头增至2017年的1426.96万头,保持增长势头,验证了这一增长逻辑。就肉制品业务而言,目前,我国肉制品消费结构以中高温肉制品(如火腿肠、午餐肉、罐头)为主,低温肉制品消费仅占33%;而在饮食习惯相近的日本市场,家庭消费低温肉制品(培根、火腿、香肠)占比高达90%。预判伴随着以亿计的中产阶层不断壮大、消费者健康营养饮食意识强化、冷链物流等基础设施快速完善,低温肉制品将逐渐成为主流,消费场景也将更为多元化。从双汇发展近十年的财报看,低温肉制品营收、利润占比有所提升,但近年来增速放缓;与此同时,肉制品业务营收规模已被屠宰业务(生鲜冻品)超越(2015年起),这或与火腿肠、方便面等传统方便食品被近年来快速发展的外卖、代餐等替代有关联。近年来,双汇发展正在推进“稳高温、上低温、中式产品工业化”战略,试图以双汇熟食店等新业态、渠道,加大中式肉制品的推广。从8月22日现场观摩的产品线看,双汇熟食部分产品将与绝味鸭脖此类休闲卤制品发生竞争关系(口味、场景等),其门店铺设、产品研发等实际成效有待进一步跟踪观察。
    综上所述,双汇发展年生猪屠宰能力、肉制品产销量均大幅领先竞争对手,行业龙头地位较为牢固,当前估值处于合理区间;常年保持高现金分红政策,2017年分红率达84%、股息率达4.3%,体现其经营稳健、现金流充沛的特征,这对长线资金构成一定的吸引力(双汇发展已被纳入MSCI指数体系)。从短期投资看,主要关注点在于:一是中美贸易摩擦对资本市场的面上影响,二是非洲猪瘟疫情有关情况(防范行业性“黑天鹅”)。从中长期投资看,主要关注点在于屠宰业务市占率的提升以及低温肉制品结构占比提升、以双汇熟食为代表的中式产品的市场推广等情况。
    风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。
    类别:行业研究机构:爱建证券有限责任公司研究员:余前广日期:2018-08-30
    一周行情回顾:上周,上证综指上涨+2.27%收2729.43,深证成指上涨+1.53%收8484.74,创业板指上涨+1.10%收1450.09。沪深300上涨+2.96%收3325.33,食品饮料(申万)上涨+3.07%,涨幅在申万28个一级行业中排第3名。食品饮料行业子板块涨跌不一,其中:调味品板块上涨+4.65%,涨幅最大;其他酒类板块下跌-3.23%,跌幅最大。个股方面,中炬高新(属调味品板块)上周领涨,上涨+17.52%;水井坊(属白酒板块)跌幅较大,下跌-13.12%。港股市场,颐海国际(01579.HK)股价创历史新高。
    热点分析:8月22日下午,在河南省漯河市双汇大厦,双汇发展2018年第一次临时股东大会召开,选举产生了新一届董事会和监事会。我们近距离感受了双汇发展经营决策层的精气神,实地观摩了双汇肉制品全产品线。双汇发展从上世纪80年代河南省排名最末、经营困窘的肉联厂起步,历经30多年的艰苦奋斗,发展成年屠宰生猪1400多万头、年产销肉制品+生鲜冻品300多万吨的中国最大肉类加工基地(控股母公司万洲国际是全球最大猪肉食品企业,2016年跻身世界500强之列),书写了改革开放以来我国肉制品行业的商界传奇。反映到资本市场,双汇发展(000895.SZ)1998年在深交所上市,近20年间,市值从20亿元增至960亿元量级(翻了47倍),叠加历年较高分红,为长线投资者创造了十分丰厚的回报,在A股食品饮料行业上市公司中也属翘楚。结合当前市场关切,我们主要思考了以下几个问题:非洲猪瘟疫情对其业务有何影响?8月3日,农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应,这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。8月16日,河南省郑州市经济开发区某食品公司屠宰场发生一起生猪非洲猪瘟疫情。8月19日,江苏省连云港市海州区发生一起生猪非洲猪瘟疫情。8月23日,浙江省温州市乐清市发生一起非洲猪瘟疫情。实体经济行业性“黑天鹅”式恐慌快速反应到资本市场上,8月16日,双汇发展跌停,生猪养殖板块大幅下挫。据有关负责人在8月22日临时股东大会上介绍,郑州双汇屠宰厂发生的非洲猪瘟疫情,属外来输入型疫情,已成立专门机构负责处理,全力配合做好疫情防控工作;郑州工厂的市场订单分配到若干就近工厂生产,基本不影响市场供应。历史地看,爆发猪瘟疫情(如2010年猪口蹄疫)将使得广大民众出于健康考虑在一个阶段内减少对猪肉及其制品的消费,进而影响屠宰及肉制品企业的营收、利润。从当前情况看,非洲猪瘟疫情呈点状分布,其影响波及的广度和深度难下定论、还需要进一步观察,这将成为短期内肉制品及生猪养殖板块上市公司股价走势的重要变量。
    中美贸易摩擦对其业务有何影响?3月份以来,中美贸易摩擦有升级迹象。作为反制措施,我国对从美国进口的猪肉及其制品加征关税(2次合计加征关税税率为56%)。根据国家统计局数据,2017年我国猪肉总产量约5340万吨,进口美国猪肉约16.57万吨(我国进口猪肉较多的国家分别为德国、西班牙、加拿大、美国),仅相当于0.31%。今年尚处于本轮“猪周期”的下行阶段,国内生猪市场供应充足,预判进口美国猪肉加征关税不会对国内生猪市场产生太大影响。具体到双汇发展,2013年收购史密斯菲尔德后,开始进口美国猪肉以调控成本端,2016年进口金额达42亿元高点,2017年已开始减少美国猪肉进口量(进口金额31亿元,同比下降26.2%;从2018年中报数据看,或与2017年持平),考虑到今年国内猪价同比跌幅较大,美国进口肉用作内转的成本优势削弱,公司肉制品成本更多取决于国内猪价。综合考虑,中美贸易摩擦对双汇发展的潜在影响在可控范围内。
    “猪周期”对其业务有何影响?养猪生产周期长、供给恢复速度较慢,我国生猪供给有将近一半左右来自散养户,羊群效应较明显,叠加疫情等突发因素影响,猪价呈现出周期式宽幅波动。本轮“猪周期”自2014年5月开始,至今猪价或已进入底部区域。在同等条件下,猪价下行对双汇发展主要业务形成利好,就屠宰业务而言,既有利于提高开工率、屠宰量,又将刺激消费端需求(生鲜冻品);就肉制品业务而言,有利于降低原料成本。从2018年中报看,双汇发展2018H1屠宰量827.45万头,同比增长30.42%;毛利率10.28%,同比提升3.62个百分点;屠宰营业利润4.92亿,同比增长120%。2018H1肉制品营收114.22亿,同比增加4.49%;营业利润23.34亿,同比增长7.68%;吨均利同比增长4.54%。综合2017年报、2018年一季报及中报看,双汇发展屠宰业务受益于猪价下跌,呈量利齐升之势;肉制品业务利润端受益于猪价下跌而享受成本红利。上述逻辑在一季报已有体现,5月31日,双汇发展股价创新高。
    投资建议:双汇发展的“护城河”在哪里?一是品牌力强大。猪肉消费刚需性较强、频次高,但猪肉及其制品本身的差异化辨识度不够明显,随着民众对食品安全、健康卫生要求逐步增强,品牌即是消费者选购猪肉食品、判断产品品质时的重要直观参考。历经数十年的耕耘,双汇发展已构建先进的生产技术工艺、严密的质量检测体系,双汇牌冷鲜肉、双汇王中王在国内可谓家喻户晓,史密斯菲尔德品牌享誉欧美市场,仅2017年,双汇就荣获中国百强品牌、中国品牌食材企业、中国十佳餐饮食材供应商、中国食品企业七星质量奖、中国食品安全年会安全管理十强企业等一系列荣誉,这是业界及社会对双汇品牌的高度认可。二是渠道力扎实。公司生产经营区域覆盖河南、上海、广东、四川、辽宁、陕西、云南等省地,广覆盖、分布式的生产端布局使得双汇可以更好地统筹整合全国资源、预防化解单个区域市场潜在风险;目前在全国各地拥有一百多万个销售网点(除新疆和西藏外,基本可以实现产品朝发夕至),深入扎实的渠道建设使得双汇可以享受相对突出的规模优势、成本优势,叠加强大的供应链管理能力为其品类扩展奠定基础。
    双汇发展中长期业绩增长的逻辑是什么?或者说,双汇发展市值已近千亿、再上台阶的动力在哪里?就屠宰业务而言,当前行业集中度低,屠宰量位居前列的双汇发展、雨润食品、新希望市场份额仅占8%。欧美成熟市场(如美国、荷兰)CR3市场份额超50%并呈寡头垄断竞争格局,与此相比照,我国屠宰行业集中度还有很大的提升空间。预判在环保政策趋严、落后产能抗周期风险能力差、消费者食品安全意识强化等多方面作用下,市场份额将继续向双汇发展等龙头企业集聚。从双汇发展近十年的财报看,屠宰量从2007年的378.97万头增至2017年的1426.96万头,保持增长势头,验证了这一增长逻辑。就肉制品业务而言,目前,我国肉制品消费结构以中高温肉制品(如火腿肠、午餐肉、罐头)为主,低温肉制品消费仅占33%;而在饮食习惯相近的日本市场,家庭消费低温肉制品(培根、火腿、香肠)占比高达90%。预判伴随着以亿计的中产阶层不断壮大、消费者健康营养饮食意识强化、冷链物流等基础设施快速完善,低温肉制品将逐渐成为主流,消费场景也将更为多元化。从双汇发展近十年的财报看,低温肉制品营收、利润占比有所提升,但近年来增速放缓;与此同时,肉制品业务营收规模已被屠宰业务(生鲜冻品)超越(2015年起),这或与火腿肠、方便面等传统方便食品被近年来快速发展的外卖、代餐等替代有关联。近年来,双汇发展正在推进“稳高温、上低温、中式产品工业化”战略,试图以双汇熟食店等新业态、渠道,加大中式肉制品的推广。从8月22日现场观摩的产品线看,双汇熟食部分产品将与绝味鸭脖此类休闲卤制品发生竞争关系(口味、场景等),其门店铺设、产品研发等实际成效有待进一步跟踪观察。
    综上所述,双汇发展年生猪屠宰能力、肉制品产销量均大幅领先竞争对手,行业龙头地位较为牢固,当前估值处于合理区间;常年保持高现金分红政策,2017年分红率达84%、股息率达4.3%,体现其经营稳健、现金流充沛的特征,这对长线资金构成一定的吸引力(双汇发展已被纳入MSCI指数体系)。从短期投资看,主要关注点在于:一是中美贸易摩擦对资本市场的面上影响,二是非洲猪瘟疫情有关情况(防范行业性“黑天鹅”)。从中长期投资看,主要关注点在于屠宰业务市占率的提升以及低温肉制品结构占比提升、以双汇熟食为代表的中式产品的市场推广等情况。
    风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。

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