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申万宏源,食品饮料行业:从海外经验看食饮龙头成长路径及估值体系 龙头是如何养成的?


    中外食品饮料龙头对比:国内龙头企业增速更快,估值层面性价比突出,伴随市场资金构成及估值体系变化,国内龙头估值水平仍有提升空间。通过对比海内外食品饮料各细分行业龙头公司的成长性、财务表现以及估值水平(历史数据以及市场对未来三年的一致预期数据),不难发现,若仅考虑内生业务的成长性,国内龙头的增速普遍快于国外龙头,此外国内的优质行业龙头也已实现了较高的ROE水平,且资产负债率不高,经营稳健,股息率也稳定保持在较好水平,但估值与海外龙头相比并未出现体现出明显溢价。考虑到发展阶段的差异,国内龙头企业还享有更好的成长性,因此我们认为当前阶段的食品饮料龙头并未高估,反而伴随着国内市场估值体系逐渐与海外接轨,食品饮料龙头的估值溢价有望进一步放大。从持仓结构来看,伴随沪深港通的相继开通,食品饮料的优质企业也获得了北上资金的持续买入,海外资金的加入助力食品饮料的龙头企业估值体系加速向国际靠拢。伴随着加入MSCI等事件的推进,A股的国际化程度未来将会持续提升,预计外资的持股比例仍有进一步上升的空间,而在此过程中食品饮料的估值体系有望加速向海外优质龙头靠拢,稳健成长、现金流充沛、分红较高的优质企业的估值溢价将会持续凸显。
    海外龙头发展史复盘:龙头成长过程中产品+品牌+渠道力缺一不可,在特定区域细分行业取得领先优势后开启外延并购步伐,从而实现从单品牌单品类公司向多品牌多品类综合食品饮料集团的跨越式发展。我们深度复盘了包含烈酒、啤酒、乳制品、调味品、肉制品、烘焙在内的六个细分子行业的十二家海外龙头食品饮料企业的历史成长路径,虽然不同子行业经营特点与行业格局存在差异,但拉长视角来看,每一家公司在发展的早期都具有良好的产品、品牌及渠道实力,并凭借自身的特定优势在某个细分领域内建立起扎实的品牌和消费者基础,而在中后期则更多依赖自身所具备的品牌、规模及资金优势步入外延式发展阶段,实现品牌、品类及区域的扩张。而目前国内龙头企业主要仍处于依靠内生增长驱动的发展阶段,且基本属于单品牌单品类的经营模式,较成熟的海外龙头而言仍然处于发展早期阶段。
    投资建议:食品饮料板块当前估值已隐含了市场对未来宏观需求的悲观预期,拉长周期看,食品饮料板块景气度依然向上,龙头公司依靠消费升级和份额提升仍保持稳定增长,优势继续扩大,当前时点各领域龙头公司已具备性价比,建议增加配置。对于白酒,我们认为行业景气长期仍处于上升通道,消费品牌化、集中化的趋势没有走完,但随着行业复苏进入第三年,行业增长进入挤压式增长阶段,分化更加明显,全国化名酒未来仍能通过消费升级和份额集中获得成长空间,把握龙头。推荐”一高一低”贵州茅台+顺鑫农业,以及泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘。对于大众品,刚需属性下,成长性和确定性兼具,中长期看,优质龙头具备吸引力。自上而下,调味品和乳制品景气度依然最优,建议把握大行业的确定性龙头,核心推荐:伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品,海天味业和桃李面包稳健增长,但短期估值相对较高,建议继续关注。

中证网,家家悦(603708)以底价竞得山东华润万家100%股权




  中证网讯(记者 康书伟)家家悦(603708)9月23日晚间公告,根据上海联合产权交易所相关通知,确认公司为山东华润万家生活超市有限公司100%股权的受让方,受让价格为挂牌底价3120万元。
  家家悦目前受托管理山东华润万家下属正在经营的七家门店,托管期限为10年,并拥有山东华润万家为支持该七家门店的日常经营业务相关必要的管理权。山东华润万家2018年度亏损较大,但主要是因为供应链支撑能力受限、区域总部管理成本和物流运营成本较高,以及不在交易范围内门店闭店损失影响。
  公司表示,本次交易有利于与公司现有业务协同发展,整合区域内资源优势,增强公司的市场竞争能力,符合公司的战略发展规划,对公司及标的公司的财务状况和经营成果在短期内无重大影响。

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中证网,盘面追踪:国防军工板块强势拉升 航发控制等3股涨停


    中证网讯,27日,国防军工板块盘中现放量强势拉升。截至发稿,中信国防军工指数大涨逾3%,其中,航发控制、航发科技、金信诺强势涨停,中航沈飞、航发动力、中航电子等涨幅均超7%。
    天风证券分析认为,目前军工核心制造资产估值已低于创业板平均值,随着创业板价值的重新修复和反弹,军工板块也将受到正向影响,同时预计受到下折结束影响,板块将具备反弹机遇。在已开启的行业高景气周期中,军工核心制造资产的价值与成长机遇已显露,推荐对低位核心制造资产进行配置。
    东吴证券分析认为,在国家持续推进军民融合的大背景下,民参军方面,已经具备科研生产能力、在细分领域占据优势地位的民参军企业能够更加深入融入军工产业链,扩大市场份额,巩固市场地位,并有望在资本、股权层面与军工集团形成更为紧密的合作,建议关注优质民参军公司。
    

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中国证券网,山西焦化(600740)2018年净利增长15倍




  上证报中国证券网讯(记者 孔子元)山西焦化披露年报。2018年,公司实现营业收入722,897.44万元,同比增加20.58%;归属于母公司所有者净利润153,265.06万元,同比增加1567.38%。

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天风证券,中国电建(601669)2018年半年报点评:境外业务毛利率提升 水环境业务订单大幅增长


    近日公司公布2018年半年度报告,上半年实现营业收入1266.04亿元,同比增长5.4%;实现归母净利润40.57亿元,同比增长9.16%。点评如下:
    新签订单增速略有降低,水环境业务成新亮点
    2018上半年公司新签合同2613.98亿元,同比下降4.99%。其中国内1828.52亿元,同比减少10.42%;上半年PPP政策收紧,去杠杆继续推进,公司2月份起新签订单增速显着下滑,到7月份有所回升,增速为4.77%。上半年新签海外订单785.46亿元,同比增长10.61%,公司有望持续收益于一带一路的推进。公司自15年开始拓展水环境业务,报告期内将水环境业务定位为"十三五"期间三大核心业务之一,中标水资源与环境业务278.17亿元,同比增长超200%,水环境板块收入有望加速提升。
    营收保持稳定,境外业务小幅提高毛利率
    2018上半年实现营业1266.04亿元,同增5.4%。其中核心业务工程承包与勘测设计实现营收1031.8亿,同增6.94%;电力投资与运营实现收入66.44亿,同增40.7%,该业务增长较快主要是投资运营电站总装机容量上升的结果;受地产政策影响,房地产开发营收78.89亿,同比下降18.55%。上半年整体毛利率14.66%,同比提高1.2个百分点。工程承包与勘测设计毛利率11.42%,同比降低0.38个百分点;房地产开发的毛利率增加9.89个百分点至27.01%,主要是当期收入中含部分成本较低的二线城市项目,以及高端项目的毛利率较高导致的。上半年境外收入占比23.14%,境外业务毛利率提高2.51个百分点到13.13%,贡献了整体毛利率的小幅提升。
    期间费用率及付现比均有所增加
    2018上半年期间费用率为8.5%,同比增加0.51个百分点。其中,销售费用率基本持平;管理费用率增加0.36个百分点至5.67%,系研发费用增长了18.61%所致;财务费用增加0.17个百分点至2.54%,主因费用化利息支出增加。资产减值损失6.66亿,比去年同期增加1.61亿,主要是坏账损失增加导致的。2018上半年实现归母净利润40.57亿,同比增加9.16%。上半年收现比0.87,同比增加0.39个百分点;付现比1.0,同比增加10.99个百分点,系公司投标保证金、履约保证金增加所致。经营活动现金流净额-134.48亿,相比去年同期持平。
    投资建议
    考虑到公司新签订单有所下滑,小幅下调公司18-20年EPS为0.53、0.58、0.64元(原值为0.55、0.62、0.69元)。在目前地方政府财政吃紧,地方新建项目可能较少,但中央有望储备一批、上马一批大项目,建筑央企竞争优势突出,公司是水利行业龙头,应当有所受益。因此我们认为虽然由于投资持续下滑等原因,申万建筑装饰指数自5月份以来下跌了近15%,公司目标估值虽需下调但应好于行业大势,目标估值由18年14.5倍下调至13.2倍,将目标价下调为7元(原目标价8元)。维持"买入"评级。
    风险提示:项目推进不及预期,固定资产投资加速下滑

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招商证券,兖州煤业(600188)股权激励彰显公司长期发展信心




    事件:公司近日公告2018 年A 股股票期权激励计划,拟对合计502 名激励对象授予合计4668 万份股票期权,行权购买股数约占目前公司总股本49.1 亿股的0.95%,行权价格为9.64 元/股。该激励计划自期权授予日起,尚有2 年等待期,此后三年激励对象可分别行权获授数量的1/3。行权条件包括公司业绩考核要求,即2019-2021 扣非后EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元。此次股权激励计划尚需获得集团及山东国资委批准、股东大会审议方可执行。
    点评:
    1. 股权激励覆盖范围广,2+3 计划着眼公司长期利益。此次股权激励授予对象包括公司董事(不含外部董事)、高层及中层管理人员、核心骨干人员合计502人的核心团队。考核条件结合公司与个人绩效考核,把股东利益与经营管理层利益紧密捆绑,将对公司持续经营能力和股东权益带来持续正面影响,而2 年等待期和3 年行权期的计划更着眼全体股东的长期利益。
    2. 行权价格、公司考核业绩有望引导股价合理上升。目前公司股价仅8.78 元,低于行权价格9.64 元,显露公司对股价合理上升的预期。2019-2021 年扣非后目标EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元,对应净利58.9/61.4/64.0 亿元,彰显长期稳定发展诉求。依据我们的测算,煤价中枢大幅下移可能性较小,判断该目标利润应较易实现。即便在该审慎的目标下,目前股价对应PE 估值已低至7.3/7.0/6.8X,后续存有合理修复的空间。
    3. 资本运作积极,关注A 股增发进展。近年来公司在资本运作上表现较为活跃,继去年大手笔收购联合煤炭后,近期已完成旗下子公司兖煤澳洲H 股上市。目前公司为置换此前收购联合煤炭的10 亿美元而进行的A股分公开发行仍在证监会受理中。该次定增募集金额不超过63.5 亿元,发股不超过6.47 亿股,若均取上限计算,增发股价为9.81 元,不考虑折价已高于目前收盘价8.78 元。
    4. 盈利预测及投资评级。假定2019 年秦港Q5500 均价在600-630 元/吨,预计2018-2020年公司归母净利为76.3/84.2/94.4 亿元,同比增长13%/10%/12%;对应EPS 为1.55/1.51/1.70 元/股(2019 年已摊薄)。此次股权激励彰显公司长期信心,有望引导股价合理上升,维持"强烈推荐-A"评级。
    风险提示:外部经济形势恶化;煤价大幅回调;A 股增发中止;安监力度加剧

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安信证券,建筑行业:基建投资增速仍承压 PPP规范工作迎顶层文件


    行业及政策动态:1)2018年9月14日,统计局,1-8月份,全国固定资产投资(不含农户)415158亿元,同比增长5.3%,增速比1-7月份回落0.2个百分点;1-8月,全国房地产开发投资76519亿元,同比增长10.1%,增速比1-7月份回落0.1个百分点。1-8月份,全国房地产开发投资76519亿元,同比增长10.1%,增速比1-7月份回落0.1个百分点。
    2)2018年9月15日,经济观察报,近日财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》。该征求意见稿明确指出,规范的PPP项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务,同时提出原则上不再开展完全政府付费项目。此外,征求意见稿还就PPP规范项目的标准、违规如何处罚、未来将如何支持PPP的发展等提出了一系列的要求和建议。
    本周行情回顾本周(9.10-9.14)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为-0.92%(HS300为-1.08%),8月以来涨幅为-7.61%(HS300为-3.82%),2018年以来涨幅为-24.29%(HS300为-19.57%)。本周行业涨幅前5为名雕股份(+19.3%)、赛为智能(+8.54%)、美芝股份(+6.98%)、百利科技(+5.39%)、宝鹰股份(+4.86%);跌幅前5为成都路桥(-12.48%)、汉嘉设计(-10.55%)、四川路桥(-9.55%)、坚朗五金(-9.24%)、全筑股份(-8.70%)。
    从行业整体市盈率来看,至9月14日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为10.78倍,较上周(9.3-9.7)有所下滑,与年初相比行业市盈率下滑幅度超过30%,接近2014年11月水平。行业市净率(MRQ)为1.20,与上周(9.3-9.7)持平。
    当前行业市盈率(18E)最低前5为葛洲坝(5.90)、中国建筑(5.91)、山东路桥(6.70)、安徽水利(6.78)、蒙草生态(6.94);市净率(MRQ)最低前5为葛洲坝(0.78)、安徽水利(0.78)、中国中冶(0.85)、中国铁建(0.86)、腾达建设(0.86)。
    本周建筑行业指数(CS)涨幅为-0.92%,行业涨幅弱于上证综指(-0.76%),但强于沪深300(-1.08%)及深证成指(-2.51%),周涨幅在CS29个一级行业中排于第9位。本周剔除停牌公司外,建筑行业中共34家公司录得上涨,数量占比28%;本周涨幅超过行业指数涨幅(-0.92%)的公司数量为55家,占比45%。尽管本周行业涨幅排名较本周大幅提升,但录得上涨公司家数及涨幅超过行业指数公司家数均低于上周,我们判断主要为行情持续低迷、交投清淡,市场做多意愿不强。本周个股中,名雕股份、美芝股份、宝鹰股份等深圳本地建筑装饰标的表现较好。
    本周(9月14日)国家统计局发布1-8月国民经济运行数据,2018年1-8月份,全国固定资产投资(不含农户)415158亿元,同比增长5.3%,增速比1-7月份回落0.2个百分点,回落幅度比1-7月份的0.5个百分点收窄。从环比速度看,8月份固定资产投资(不含农户)增长0.44%。第三产业中,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.2%。固定资产投资增速及基建投资增速仍持续出现下滑,考虑到地方专项债、新增债等发行高峰集中于8月,资金从募集传导至项目建设仍需时间,前述增速仍在预期之内。我们对于2018年Q3-Q4投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善仍持乐观预期。此外,在人民银行本周稍早(9月12日)公布的8月金融及社融增量统计数据显示,8月末,广义货币(M2)余额178.87万亿元,同比增长8.2%,增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.4个百分点;当月人民币贷款增加1.28万亿元,同比多增1834亿元。8月份社会融资规模增量为1.52万亿元,比上年同期少376亿元。8月社融增量同比减少幅度减缓,其中贡献因素主要为表内银行贷款持续增加,表外非标融资中企业债券净融资大幅增加。
    本周(9月15日)据《经济观察报》消息,近日财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》,该征求意见稿明确指出,规范的PPP项目形成的中长期财政支出事项,不属于地方政府隐形债务,同时意见稿提出原则上不再开展完全政府付费项目。此外征求意见稿还就PPP规范项目的标准、违规如何处罚、未来将如何支持PPP的发展等提出了一系列的要求和建议。从当前基建主要投融资模式来看,中央和地方政府财政支出(含政府性基金支出)、中央和地方政府发债融资(含其他形式信用融资)及社会资本投资(PPP模式等)为主要方式。理论而言,PPP模式为解决基建投资中财政支出预算(赤字率)限制、地方政府债务既定额度限制等问题及提高基建投资效率的较好途径,规范、优质的PPP项目后续仍有较大的发展空间。
    由于近期以来建筑行业行情连续走弱,我们了解到部分投资者对于此轮行情的持续性产生担忧,我们认为在经历了此前连续上涨的行情之后,建筑行业已得到一定程度修复的估值需要进一步宏观及中观层面预期数据的确认,以及微观层面企业盈利状况的兑现。在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大,但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月以来的基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。
    进入8月以来,我们相继看到:年内铁路投资或重返8000亿元,长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批、民航局和发改委发布了《民航领域鼓励民间投资项目清单》,涉及11个民间投资的项目和17个拟向民间投资推介的项目,预计总投资规模达1100亿元。以及投资额更大的一批西部开发重点工程项目也已在近期推出,仅川藏铁路、渝昆高铁、滇中引水3个工程项目总投资近5000亿元等消息,我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。
    同时,建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化:
    (1)市场担心的政策收紧已经不复存在,“政策底”或“政策边际改善”的结论可下,有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;
    (2)市场关注的建筑企业融资环境悄然变化,积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。
    (3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变,融资环境变化导致项目进度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有望止跌回升,建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
    统计局发布7月份经济数据,1-8月基建投资(不含电力及公用事业)增速至4.2%据国家统计局发布的2018年8月份国民经济运行情况,2018年1-8月份,全国固定资产投资(不含农户)415,158亿元,同比增长5.3%,增速比1-7月份回落0.2个百分点,回落幅度比1-7月份的0.5个百分点收窄。从环比速度看,8月份固定资产投资(不含农户)增长0.44%。其中,民间固定资产投资259,954亿元,同比增长8.7%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.2%,增速比1-7月份回落1.5个百分点。其中,水利管理业投资下降3.6%,降幅扩大2.9个百分点;公共设施管理业投资增长3.0%,增速回落1.3个百分点;
    道路运输业投资增长9.3%,增速回落1.2个百分点;铁路运输业投资下降10.6%,降幅扩大1.9个百分点。分地区看,东部地区投资同比增长5.7%,增速比1-7月份回落0.1个百分点;中部地区投资增长9.2%,增速回落0.1个百分点;西部地区投资增长2.2%,增速回落0.1个百分点;东北地区投资增长1.7%,增速回落1.6个百分点。
    1-8月份固定资产投资增速持续回落至5.3%,其中基建投资增速回落至4.2%仍是主要拖累因素,同期房地产开发投资增速为10.1%,而制造业投资增速达到7.5%。
    我们认为7、8月基建投资增速持续回落仍为预期之内情况,原因其一是上半年基建增速放缓存在惯性,由于国内基建项目规模巨大且数量较多、同时前述主要刺激政策均出台或发布于7月中下旬、8月上旬,地方债的发行高峰期预计出现在8-9月间,因此多数在建项目状态在7、8月并未发生实质变化;其二是政策传导的时滞性,根据历史规律普遍为1-3个月后效果显现。我们认为随着地方专项债发行的加速、银行信贷投放的增加以及存量在建项目的加速推进,7、8月基建增速或为年内最低值,同时政策的传导和共振将在较短时间内呈现出合力效果,后续基建增速企稳回升将会是大概率事件。
    PPP规范发展迎来重磅顶层文件,或将优先推进市场化程度高、有稳定现金流的项目据《经济观察报》等媒体9月15日相关报道,近日财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作(PPP)工作的实施意见(征求意见稿)》。
    该征求意见稿明确指出,规范的PPP项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务,同时提出原则上不再开展完全政府付费项目。此外,征求意见稿还就PPP规范项目的标准、违规如何处罚、未来将如何支持PPP的发展等提出了一系列的要求和建议。
    根据上述报道,征求意见稿提出,规范的PPP项目形成的中长期财政支出事项,以公众享受符合约定条件的公共服务为支付依据,是政府为公众享受公共服务提供的经常性补贴支出,在当年及中长期财政预算中安排列支,不属于地方政府隐形债务。此外,征求意见稿也提出将来推动PPP行业发展的方向。征求意见稿提出,鼓励商业习性、开发性资源配套,项目“肥瘦搭配”、捆绑实施、完善项目绩效激励机制等方式,引导社会资本充分挖掘项目潜在收益,提升项目综合收益。
    但是该征求意见稿也明确提出原则上不再开展完全政府付费项目。优先支持污染防治、精准扶贫、乡村振兴、基础设施补短板以及医疗卫生、养老、卫生、体育、旅游等基本公共服务均等化领域的项目。优先推进市场化程度高、有稳定现金流的项目。
    我们认为从当前我国基础设施建设主要的项目投融资模式来看,中央和地方政府财政支出(含政府性基金支出)、中央和地方政府发债融资(含其他形式信用融资)及社会资本投资(PPP模式等)为主要的几种方式。从实际操作来看,前两者仍为最主要的资金来源。但由于财政支出受到预算(赤字率)限制、地方政府债务受到既定额度限制,均难以在增量规模上形成突破。我们认为PPP模式仍为解决上述问题及提高基建项目投资效率的较好途径。7月23日国常会提出,要深化投资领域“放管服”改革,调动民间投资积极性。在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。我们判断规范、优质的PPP项目后续仍有较大的发展空间。经过2017年到2018年上半年的规范整顿,PPP开始逐步走向规范化、制度化和透明化,整体风险已明显下降,近期已有部分地区重启此前停工的PPP项目,优质规范的PPP项目或将迎来新的发展机遇。2018年下半年至2019年合规PPP项目或会加快落地进度,规范PPP项目或将助力基建投资企稳。
    n核心观点及投资建议建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复,未来建筑行情能走多远主要取决于:政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
    重点推荐:
    重点推荐:
    1)基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等;
    2)主要地方路桥建设企业,【安徽水利】、【山东路桥】等;
    3)生态园林建设主要受益公司【东珠生态】(国家湿地公园第一股,现金流好,负债率低,业绩最确定)、【岭南股份】(“园林+”典范,文旅大有亮点,订单成倍增长,业绩持续释放,估值优势显著)等;
    4)油价上涨趋势较为明确,油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加,建议关注【中国化学】等。
    风险提示:经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。

国信证券,飞荣达(300602):布局5G基站天线全产业链 迎来快速发展期


    事项:
    飞荣达公告:公司拟以现金收购广东博纬通信科技有限公司 51%的股权,交易金额预计不超过人民币 1.53 亿元;同时拟以现金增资并收购珠海市润星泰电器有限公司 51%股权,交易金额预计为 1.7 亿元。
    评论:
    拟以不超过现金 1.53 亿元收购博维通信 51%的股权,收购价格对应 18 年 PE 25 倍。
    公司公告拟以现金收购广东博纬通信科技有限公司 51%的股权,交易金额预计不超过人民币 1.53 亿元。博维通信整体估值 3 亿元,交易对手承诺标的公司于 2018 年度、2019 年度、2020 年度归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币 1,200 万元、2,400 万元、3,600 万元,收购价格对应 18 年动态 PE25 倍。同时公司决定拟以自有资金以增资和股权收购的方式取得润星泰 51%的股权,交易金额预计人民币 1.7 亿元。
    收购下游通信天线公司,打通天线全产业链,迎来想象中的布局
    广东博纬通信科技有限公司位于广州市,是一家集移动通信天线研发、生产、销售及工程服务为一体的高科技企业。博纬通信自成立以来一直深耕于基站天线的研发、生产与销售,有着优秀、高效的研发团队、成熟稳定的海外市场及客户,领先的技术、优质的产品品质目前可满足国内外 4G、5G 等多网络制式的多样化产品需求,在移动通信天线领域具备较强的市场竞争力。
    润星泰电器位于珠海市,其主营业务为生产半固态产品和压铸轻合金产品等,主要代表产品为 4G/5G 基站壳体、散热器、滤波器、天线基座,新能源电动汽车电池、电控、电驱、减速器、底盘等部件的压铸结构件,机器人及智能装备的连接臂、电控散热器、操作面板等。
    打通通信全产业链,为 5G 提前布局。我们认为飞荣达收购下游天线公司是产业链上非常重要的布局。公司此前一直专注天线零部件产品,与通信领域的国内国际大客户展开紧密合作,目前已经实现小批量供货。问题在于未来在大规模交货阶段,公司需要将天线零部件交给下游天线组装厂商再交货给下游最终客户。间接供货将导致公司无法直接面向终端客户,也有可能受制于下游天线组装厂商。收购下游天线公司后,公司打通通信天线全产业链,问题迎刃而解。
    公司公告中也表示此次收购是公司对 5G 战略布局的重要一步。飞荣达与博纬通信以及润星泰将一起建设研发、营销及客户服务的资源共享平台,构建新的利润增长点,实现双方品牌的协同发展。收购将有利于公司整合业务资源,进一步完善公司产业链,符合长期经营发展战略。
    绑定交易对手与公司一起发展
    广东博纬通信科技有限公司位于广州市,是一家集移动通信天线研发、生产、销售及工程服务为一体的高科技企业。此次公司支付交易对方 1.53 亿元现金,其中第一期股权转让款和第二期股权转让款合计 1.1 亿元用于补足注册资本、偿还向标的公司负债之后的剩余款项将用于购买飞荣达股票,双方将相互绑定,利益一致。
    5G 时代基站天线领域强有力的参与者,维持"买入"评级。
    我们认为公司布局 5G 下游基站天线是公司极为正确的战略布局,公司在天线上游的天线核心零部件领域竞争力较强。通过外延方式快速获得下游天线设计和制造环节的能力将进一步提升公司在 5G 基站天线领域的竞争力。公司是 5G 领域的核心参与者之一,我们预估 18-20 年公司净利润 1.80 亿元、2.82 亿元和 4.11 亿元,对应动态 PE 39 倍、25 倍和 17倍,维持"买入"评级。
    风险提示。公司存在下游客户采购进展不及预期的风险;存在公司投入过大导致利润低于预期的风险。

国信证券,银行业2018年中报综述(上):下半年政策环境有望好于上半年


    净利润增速继续回升,景气度向上
    从刚刚披露的上市银行2018年中报数据来看,上市银行整体(指16家老上市银行合计,下同)2018年上半年净利润同比增长5.9%,归母净利润同比增长6.2%,较一季度分别高出0.7和0.9个百分点,行业净利润增速继续回升。
    上半年盈利关键驱动因素观察:
    净息差同比大幅改善,但二季度环比一季度小幅回落,主要受国有行影响。可比口径下上半年净息差较去年明显改善。从单季净息差来看,一季度单季净息差环比去年四季度约上升2bps至2.06%,但二季度净息差环比一季度小幅回落1bp,主要由国有行引起。二季度股份行、城商行净息差显著受益于货币市场利率回落而上升;
    上半年资产质量平稳。之所以说平稳,是因为有些指标在改善,但也有一些压力显现。资产质量趋势由好转变为平稳,我们认为主要是紧信用背景下,部分企业出现资金周转问题。上半年上市银行也继续压降了制造业、批发零售业两个高风险行业的贷款占比,显示出银行风险偏好仍然低;
    资产余额增速小幅回升。二季度以来,由于货币政策边际上有所松动,资产增速止跌回升,二季末上市银行总资产余额同比增速上升0.2个百分点至5.6%。
    下半年政策环境有望好于上半年,预计净利润增速继续回升
    展望下半年,我们认为行业外部政策环境将好于上半年:一是货币环境相比上半年偏宽松一些,二是信用收缩的状况在下半年得到改善。基于上述两个判断,我们认为下半年银行净利润增长的关键驱动因素将发生下列变化:一是资产规模增速回升;二是净息差同比改善,尤其是股份行和城商行;三是行业整体资产质量稳中向好;最后,中间业务收入对净利润负面影响大为缓解,非息收入有望带来正贡献。
    综合上述因素之后,我们预计上市银行整体净利润增速在2018年下半年仍将继续回升,全年有望达到6.5%左右。
    投资建议
    我们预计下半年信贷放量、社融回稳,企业债务违约会陆续减少,对经济前景也无需过度悲观。维持行业“超配”评级。
    个股方面继续推荐大小两头的“哑铃组合”,即基本面优异的大型银行,包括工商银行、农业银行,以及特色鲜明、业绩增长仍有优势的优质中小银行,包括宁波银行、南京银行。
    风险提示
    若经济因外部不利因素影响而失速,将对银行资产质量产生影响;若后续政策效果低于预期,社融增速无法上升,可能对银行资产质量、市场情绪均产生影响。

巨丰投顾,盘后点评:投资者可借盘中调整逐步加仓两类股


    【盘面简述】
    周二大盘冲高回落,沪指再次冲击3400点未果,沪指、深成指、中小板、创业板均创出反弹新高,尾盘股指小幅回落。盘面上,民航机场、仪器仪表、工程建设、园林工程、造纸印刷等行业涨幅居前,题材股方面,高送转、快递概念、锂电池、量子通信、北斗导航、页岩气、次新股涨幅居前。沪指站上3300点后,成交量快速释放,市场情绪快速回暖,投资者可在调整之际择机加仓低估蓝筹和高成长中小创个股。
    【消息面】
    1、监管果断“亮剑”叫停代币发行融资
    近期,通过发行代币进行融资的活动大量涌现,首次代币发行(ICO)等借机炒作盛行。4日,央行等七部门联合发布公告称,任何组织和个人不得非法从事代币发行融资活动,各类代币发行融资活动应当立即停止,已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排。业内人士分析认为,监管的果断“亮剑”,维护了广大投资人的合法权益。
    2、今年以来募资完成数量同比增长近五成上市公司青睐投资产业并购基金
    今年以来,上市公司发起或参投的产业并购基金数量、规模都明显提高。数据显示,截至8月31日,上市公司发起、参投的产业并购基金中,有145只募集完成,相较于去年同期募集完成的98只基金,同比增长49%;在规模上,有3只基金规模达百亿元,去年同期单只规模最大仅为50.5亿元。
    3、险资大幅增持金融地产股投资逻辑料分化
    上市公司半年报已全部披露完毕,险资持股路径浮出“水面”。东方财富Choice数据显示,险资多数偏好制造业、批发和零售业、信息传输、软件和信息技术服务业及金融业。随着A股站上3300点的阶段性高位,险资投资逻辑出现分化。
    【巨丰观点】
    周二大盘冲高回落,沪指再次冲击3400点未果,沪指、深成指、中小板、创业板均创出反弹新高,尾盘股指小幅回落。盘面上,民航机场、仪器仪表、工程建设、园林工程、造纸印刷等行业涨幅居前,题材股方面,高送转、快递概念、锂电池、量子通信、北斗导航、页岩气、次新股涨幅居前。
    早盘钢铁、煤炭、有色出现调整,次新股、券商、银行、保险推升指数:中国太保、中国平安、建设银行、农业银行、浦发银行涨2%,中国人寿、新华保险、贵阳银行、中国银行、中信银行、交通银行、工商银行涨逾1%。午后,钢铁、煤炭、有色股止跌回升,推动沪指再创新高,赣锋锂业、炼石有色、ST华菱、平煤股份、靖远煤电、柳钢股份、南钢股份、韶钢松山等涨幅居前。
    高送转板块大涨3%:洁美科技、皮阿诺涨停,杭州园林、赢合科技、三圣股份、元成股份涨逾4%。锂电池板块午后强势拉升:赣锋锂业、纳川股份、江特电机、合纵科技、赢合科技涨停,雅化集团、天赐材料、多氟多、天赐材料、天齐锂业、星源材质、亿纬锂能等涨5%。
    巨丰投顾认为今日强周期集体调整,次新股和金融股推升指数,市场追高意愿不足,突破仍需时日。操作上,建议投资者借盘中调整逐步加仓,重点关注高成长中小创及低估值大蓝筹,短线不宜追涨。

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