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广发证券,有色金属行业:贸易摩擦金银涨 金属震荡钴上行


    贸易摩擦金银涨,金属震荡钴上行
    中美贸易摩擦促避险情绪爆发,金银价格上涨,中期美元指数有望下滑、通胀预期强,黄金年中或迎来阶段性配置机会;刚果金新矿业法颁布和下游消费商欲与最上游企业直接签订钴原料长单合同加剧供应紧张形势,钴价持续上涨;锂预计短缺格局持续,价格得到支撑;中美贸易摩擦致短期基本金属震荡;稀土下跌,锗价持稳。核心关注:黄金(紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、中金黄金等),钴锂(华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、寒锐钴业),铜(紫金矿业、江西铜业、云南铜业、洛阳钼业),铅锌(驰宏锌锗、兴业矿业、西部矿业),锡(锡业股份,兴业矿业)。
    工业金属:受中美贸易摩擦影响,基本金属齐震荡
    据Wind数据,本周LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为-3.49%、-1.39%、-1.16%、-0.95%、-0.93%、-4.71%。铜矿巨头Antofagasta预测,受矿品味下降及矿产新投资缺乏,18下半年铜市趋紧;河南环保限产,炼厂基无库存,部分炼厂继续检修,铅锌供应趋紧;需求强劲和库存低位,锡镍或将震荡上升;铝锭消费旺季来临价格有望企稳。关注:江西铜业、云南铜业、驰宏锌锗、兴业矿业、西部矿业、锡业股份、中国铝业、云铝股份。
    电池材料:钴价上涨锂价震荡,料上游锂资源放量不及预期
    据百川资讯,本周电池级碳酸锂下跌1.2%至16.4万元/吨;MB低级和高级钴分别上涨2.39%和2.13%至42.85、43.25美元/磅。16年双积分核算结果公布将促进车企提高生产/进口新能源车型占比与技术标准,预计18年放量势不可挡;全球锂原料18实际新增料低于规划产能,短缺仍将维持,锂价仍有上升空间。关注:华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、寒锐钴业、洛阳钼业、威华股份。
    贵金属:金银上涨,中美贸易摩擦提升避险情绪
    据Wind,本周COMEX黄金和白银分别上涨2.97%和1.35%至1352.9美元/盎司和16.56美元/盎司。近日美宣布对达600亿美元中国出口商品征收关税,并限制中企对美投资并购,中美贸易摩擦加剧美元承压,市场避险情绪升温,金银上涨,加之美联储加息落地,欧洲经济复苏持续,美元指数有望下滑并通胀持续进入上升通道,黄金年中或迎来阶段性配置机会。关注:紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、中金黄金等。
    小金属:稀土下跌,锗价持稳
    据百川资讯,氧化镨钕跌4.79%至35万元/吨,氧化镝跌3.27%至119万元/吨;锗锭持稳于10500元/公斤。节后稀土价格快速上涨,但供需格局未出现明显变化,价格虚高因此下跌;环保压力致锗厂复产缓慢,需求强劲锗价坚挺运行。关注:云南锗业、盛和资源、北方稀土、厦门钨业。
    风险提示:国内政策执行力度不及预期;金属价格大幅波动致公司业绩下滑;全球经济复苏缓慢;铜铅锌供给大幅增加。

浙商证券,秀强股份(300160)2017年三季报点评:教育产业增长296% 并表拉动业绩高速增长


    投资要点
    江苏童梦并表贡献高增长,教育产业长期发展值得期待
    前三季度公司实现营收10.54亿元(YoY+19.64%),归属于母公司股东净利润1.35亿元(YoY+55.81%),增速环比微降1.45pct,扣非后1.27亿元(YoY+55.83%),每股收益0.23元。其中三季度单季实现营收3.32亿元(YoY+21.22%),归属于母公司股东净利润0.21亿元(YoY+48.41%),扣非后0.19亿元,每股收益0.04元。公司前三季度业绩增速符合预期。营收分业务看,原传统玻璃主业实现营收9.36亿元,同比增长15.72%,教育产业营收0.93亿元,同比增长296.15%,教育产业江苏童梦的并表为营收增速贡献高速增长。
    盈利能力环比略有下滑,但仍处于历史高位水平
    报告期内受原材料玻璃原片涨价影响,公司毛利率下滑1.85pct至32.56%。同时,因公司增加对教育产业投资,为解决对外投资资金,公司相应增加银行借款,利息支出相应增加,导致报告期内公司财务费用较上年同期增长183.74%,进而拉动财务费用率环比提升0.67pct,而因教育产业并表造成管理费用率提升1.31pct至10.21%,最终导致公司前三季度实现综合销售净利率12.97%,环比下滑3.14pct。但整体来看,今年以来随着高附加值的教育产业并表规模持续扩大,公司盈利能力处于上市以来的历史高位水平。
    实际控制人增持计划彰显信心,长期看好公司教育产业发展
    公司近期公告,公司实际控制人之一卢秀强先生拟于10月26号起6个月内通过定向资产管理计划增持公司股票,增持金额不低于1亿元。卢秀强先生系公司董事长兼总经理,同时也是公司实际控制人之一,基于对公司未来持续稳定发展的信心,董事长增持公司股票足以彰显管理层对公司未来发展充满信心,我们也长期看好公司在教育产业持续外延扩张式发展。
    盈利预测及估值
    我们预计公司2017-2019年可实现营业收入14.47亿、16.82亿、19.64亿,同比增长26.15%、16.24%、16.73%,净利润1.88亿、2.51亿、3.41亿,同比增长57.23%、33.75%、35.54%,对应EPS分别为0.31元、0.42元、0.57元,对应当前股价估值27倍、20倍、15倍,考虑到公司原有传统产业稳健增长,而以直营幼儿园模式为主的教育产业未来发展空间广阔,公司有望通过在现有发展模式上持续复制其直营幼儿园的成功管理经验,做大做强教育产业,维持"买入"评级。

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国金证券,非金属类建材行业:关于水泥价格的研究框架暨H2水泥价格展望


    推动水泥股价的核心因子是什么?复盘十年水泥股走势,水泥股价与水泥价格同向变动。从EPS来看,严禁新增产能的情况下量端贡献有限,成本企稳,水泥价格是业绩的核心驱动因子;从PE来看,水泥价格影响市场预期,是PE的同步指标。
    推动水泥价格的核心因子是什么?1)超短期(一个月)视角-库容比:行业认为库容比在40有提价动力,80有降价压力,至2016年供给侧改革以来,库容比持续走低,目前处于历史低位,短期价格大幅下降可能性低。2)通过复盘近十年水泥价格变化,我们发现价格主要受供需边际变化和季节特征影响。目前,需求动力不足,供给主导市场,季节特征与往年无异。①需求端:稳步增长。水泥需求主要由地产、基建、农村三部分构成。农村:具有消费属性,影响较小;新开工:拿地高增滞后效应+去库存效应支撑2018年新开工面积,棚改+长租公寓提供中期支撑,预计2018年同增5%;基建:内需趋弱+贸易战加剧,“稳增长”仍需基建发力。预计2018年同增5%。②供给端:在严禁新增产能、淘汰落后产能、推进联合重组、推行错峰生产四套组合拳下仍具压缩空间,其中错峰生产是近年来供给侧最大的边际变量。展望2018年,从错峰政策的制定到执行力度皆不减,环保加码或促供给边际收紧。③季节性:水泥作为建筑工程施工项目的原材料,受季节影响较大。夏季和冬季为行业传统淡季,春秋季节气候适宜是行业传统旺季。
    我们如何看待2018年水泥价格?我们尝试利用对价格的研究框架,对标历史年度的价格变化,为下半年价格区间提供参考以寻得概率上的确定性。1)悲观情景:对标2011年水泥价格向下有底。从环比变化来看,2018年H2需求与2011年H2相差无几,供给更紧(2011年H2拉闸限电已禁止,2018年H2错峰生产不会更松),预测2018年H2水泥价格均价为407元/吨,同增13%。2)乐观情景:对标2017年水泥价格向上有压力,从环比变化来看,2018年H2需求弱于2017年H2,供给更严的空间也有限(2017年冬季错峰+环比超预期),预测2018年H2水泥价格均价为464元/吨,同增29%。3)我们预计H2水泥增速空间为13%-29%,从季节变化来看更接近29%,价格大概率维系高位。
    我们如何看待2018年区域性机会?1)由于水泥运输成本的限制,区域水泥价格具有分化行情。①需求端:上半年东北需求改善明显,中央政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”,预计下半年中西部基础设施建设或将加码。②供给端:考虑错峰生产、环保督查回头看的区域性变动,预计2018年西南、东北供给略有放松,华东、中南、华北、西北供给边际收缩,考虑总书记再一次考察调研长江经济带发展时多次强调环保工作,预计长江经济带(华东、中南)供给边际压缩或超预期。③季节性:9月后华东、中南将进入传统旺季,10-12月旺季特征更明显。
    投资建议
    主要推荐需求持平,环保趋严下供给边际收紧、10月进入旺季的的华东、中南地区区域龙头,以及需求提速、供给收紧的西北地区。首推海螺水泥、华新水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份。
    风险提示
    宏观经济下行,错峰生产环保督查不及预期,产能置换超预期风险。

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民生证券,环保及公用事业周报:环保板块中报业绩分化明显 动力煤价短期反弹


    我们跟踪的191只环保及公用行业股票,本周跑输上证指数0.01个百分点,年初至今跑输上证指数6.79个百分点。本周新疆浩源、胜利股份、蓝焰控股分别上涨26.98%、21.13%、13.59%,表现较好;金鸿控股、*ST凯迪、嘉泽新能分别下跌-19.31%、-12.68%、-9.94%,表现较差。
    行业观点:环保板块中报业绩分化,煤价短期反弹不改长期下行趋势环保:本周东方园林、碧水源、铁汉生态等环保企业陆续披露2018年中报,受上半年融资环境趋紧影响,项目融资普遍受阻,个股业绩兑现存在较大分化,建议关注业绩兑现较好以及运营业务占比较高的个股。铁汉生态在宏观去杠杆及PPP监管驱严影响下,上半年业绩仍保持较高增速,符合预期。上半年融资环境趋紧对公司现金流产生一定影响,融资有效传导背景下后期有望改善。公司目前在手订单充足,为未来的业绩增长打下基础。瀚蓝环境上半年固废/燃气/供水/污水处理各领域业务稳健扩张。公司拟发行10亿元可转债获广东国资委通过,国投电力战略入股提升公司实力。随着后续项目逐步落地投产,业绩有望实现稳健增长。
    电力:本周动力煤期现市场悲观情绪得到平复,秦皇岛港5500大卡动力末煤小幅上涨4.79%至613元/吨,价格有所回暖。而三峡来水充足,火电需求将企稳,长期来看煤价并不存在持续上行的支撑。
    投资策略
    积极的财政政策向下传导的影响将逐步显现,经营风格稳健的企业受益确定性较强。当前PPP项目库中仍有万亿环保类项目亟待落地,后续市场空间极大,持续推荐业绩兑现良好的【博世科】、【国祯环保】和【铁汉生态】,低估值运营服务平台【瀚蓝环境】,以及负债率低、现金流好、网格化监测再创佳绩的【先河环保】;电力方面,煤价正逐步回落至合理区间,火电企业业绩有望修复,建议关注火电领军企业【华能国际】及【华电国际】。
    风险提示1、环保政策督察执行力度低于预期;2、推荐公司产能建设、订单执行进度不及预期;3、动力煤价持续上涨。

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中泰证券,机械设备行业:人民币汇率波动对机械行业的影响 关注海外收入占比高的优质公司 推荐杰瑞股份等


    人民币近期波动较大,出口型机械装备企业有望受益
    1)截至2018年7月3日,人民币兑美元自年初以来已贬值2.07%,4月以来贬值5.95%。
    2)对于出口型的机械装备公司而言,根据其出口地的不同,一般结算货币可大致分为美元、欧元、卢布等,今年均有不同程度的贬值。理论上来讲,出口型装备企业在人民币贬值的背景下有以下利好:
    a)以人名币计价成本下降,出口设备售价竞争力增强;
    b)汇兑收益增加。若公司不采取或者部分采取套保方式对冲汇率波动的风险,则2018年汇兑收益明显。
    3)对于零部件/整机进口成本占比较大的机械装备公司而言,相对成本上升,毛利率承压,利润有下降的压力。
    相对于2017年,2018年较多机械装备公司的财务费用有望改善
    2017年人民币兑美元升值约6.7%,2018年至今人民币兑美元贬值约2.1%。2018年相对于2017年,大多数出口导向型的机械装备公司的财务费用有望获得改善。
    以海外营收占比进行自上而下选股:海外营收占比越大,汇兑收益有望越高机械行业公司中,海外营收占比(2017年年报口径)较高的有:巨星科技(96.1%)、纽威股份(75.0%)、上海沪工(72.8%)、应流股份(66.4%)、杰克股份(56.4%)、豪迈科技(53.8%)、诺力股份(47.0%)、杰瑞股份(43.2%)、三一重工(30.3%)、徐工机械(11.4%)等。
    结合自下而上,重点看好的优质个股:
    1)杰瑞股份(中泰2018年3月、6月金股):公司2017年由于人民币升值造成的汇兑损失达0.8亿元左右,2018年有望大幅减少。
    2017年公司新获取订单42.33亿元,较上年同期增长59%,年末存量订单21.73亿元(订单数额不含税,不包括框架协议、中标但未签订合同等)。2018年新增订单我们预测有望突破50亿元,同比增长30%以上。2018年有望成为公司业绩拐点,2018-2020年趋势向上。
    2)三一重工(中泰2018年1月金股,之前2017年5月、11月、12月金股):公司海外营收占比达30%。2017年公司海外各大区域经营质量持续提升,普茨迈斯特、三一美国、三一印度业绩指标全面增长,三一印度率先突破10亿元销售规模。我们判断三一重工海外营收2018年仍有望保持较快增长。预计2018年公司业绩持续高增长。
    风险提示:人民币汇率波动的风险、海外销售收入波动的风险。

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天风证券,计算机行业:数博会开幕 重点推荐云计算和工业互联网板块


    数博会开幕,大数据+各行业融合向纵深推进
    2018中国国际大数据产业博览会26日在贵阳开幕,围绕大数据技术创新与最新成果,探寻大数据发展的时代变革,打造高端专业的大数据交流交易服务平台。根据参展企业近四年变迁,可以看出:
    1、随着大数据技术逐步成熟,企业和市场对大数据的热情从底层技术和平台逐步转到行业应用,数据驱动已经成为共识。
    2、大数据产业链上,向下游发散和向上游延伸的特点非常明显。
    3、在数据驱动的泛互联网化产业中,人脸识别、无人驾驶、新零售、虚拟现实等2C端应用继续受到高度关注,并且已经成为会议组织的保障。
    大数据+各行业融合向纵深推进,重点推荐工业互联网和云计算板块,重点看好用友网络、浪潮信息、金蝶国际、东方国信、宝信软件、汉得信息、广联达,建议关注赛意信息、鼎捷软件、卫士通等。
    附:本次参加数博会的A股计算机相关公司名单(排名不分先后):
    富士康工业互联网、三六零(参展为企业安全集团)、浪潮信息、神州数码、神州泰岳、东方国信、科大讯飞、东华软件、深信服、中新赛克、天源迪科、创意信息、航天信息、远光软件、南威软件等。
    继续看中期反转,首选工业互联网/云+国产化自主可控,存量“独角兽”有望价值重估
    1)存量“独角兽”:上海钢联、生意宝、卫宁健康、长亮科技、恒生电子、东华软件、航天信息、启明星辰
    2)工业互联网/云:用友网络、金蝶国际、东方国信、广联达、汉得信息、宝信软件、赛意信息、鼎捷软件
    3)国产化自主可控:中科曙光、浪潮信息、中国长城、中国软件、太极股份、启明星辰、美亚柏科
    4)低估值二线龙头:易华录、太极股份、恒华科技、新北洋、华宇软件、超图软件、二三四五
    风险提示:宏观经济不景气;政策风险;技术推广进度不及预期。

期权 融资融券 港股通 1000万融资融券利率 融资融券 港股通 1000万融资融券利率 证券 港股通 1000万融资融券利率 证券 股票 1000万融资融券利率 证券 股票 基金 证券 股票 基金 融资融券费率 股票 基金 融资融券费率 港股通 基金 融资融券费率 港股通 现金宝理财收益率 融资融券费率 港股通 现金宝理财收益率 手续费 港股通 现金宝理财收益率 手续费 股票质押融资利率 现金宝理财收益率 手续费 股票质押融资利率 融资融券 手续费 股票质押融资利率 融资融券 融资融券 股票质押融资利率 融资融券 融资融券 手续费 融资融券 融资融券 手续费 可转债佣金 融资融券 手续费 可转债佣金 现金理财收益 手续费 可转债佣金 现金理财收益 炒股 可转债佣金 现金理财收益 炒股 融资融券 现金理财收益 炒股 融资融券 融资融券 炒股 融资融券 融资融券 佣金 融资融券 融资融券 佣金 基金 融资融券 佣金 基金 手续费 佣金 基金 手续费 期权 基金 手续费 期权 500万融资融券利率 手续费 期权 500万融资融券利率 期权 期权 500万融资融券利率 期权 融资融券 500万融资融券利率 期权 融资融券 融资融券 期权 融资融券 融资融券 期权 融资融券 融资融券 期权 ETF佣金 融资融券 期权 ETF佣金 手续费 期权 ETF佣金 手续费 期权 ETF佣金 手续费 ETF佣金 ETF佣金 手续费 手续费 手续费 手续费 证券开户佣金哪家低融资融券开户条件1、交易经验满足半年就是从开户第一次交易起计算 其它证券公司的也算2、资产满足20交易日日均资产50万差不多是一个月的交易时间 如果资产多 1000万入金后第二天就可以开融资融券账户了

中信建投证券,互联网传媒行业:部分超跌个股迎来小幅反弹 建议关注《影》《李茶的姑妈》《找到你》等国庆档电影行情


    市场走势
    回顾上周传媒板指上涨2.28%,上证综指上涨4.32%,深证成指上涨3.64%,创业板指上涨3.26%。上周板块涨幅前三:华谊嘉信(17.75%)、力盛赛车(13.32%)、天润数娱(12.07%);板块跌幅前三:中南文化(-31.92%)、美盛文化(-29.20%)、乐视网(-17.26%)。年初至今板块涨幅前三:亚夏汽车(95.64%)、平治信息(74.48%)、视觉中国(42.98%);板块跌幅前三:*ST 富控(-88.00%)、金亚科技(-84.75%)、*ST 巴士(-79.62%)。
    核心观点上周市场整体反弹,传媒部分超跌个股迎来小幅反弹。上周五财政部、国家税务总局、科技部联合发布通知,明确提高企业研究开发费用税前加计扣除比例有关政策,进一步激励企业加大研发投入,支持科技创新。传媒领域互联网、游戏等板块研发费用较大,业绩上将会有一定受益,影视、出版、营销等则影响较小。
    行业中优质个股依然处在估值底部区域中建议择机中长线布局。
    影视板块:中秋档、国庆档电影票房有望超预期,开心麻花出品的《李茶的姑妈》、乐视影业出品的《影》、华谊兄弟出品的《找到你》《江湖儿女》等电影关注度较高。建议关注光线传媒。此外,关注视觉中国、芒果超媒、 欢瑞世纪。
    游戏板块:四季度行业有望迎来政策边际改善,建议积极把握下半年新品储备丰富且业绩具备高弹性的龙头标的,推荐关注三七互娱、吉比特、完美世界、金科文化。
    海外互联网:推荐关注阿里巴巴(商业基础设施生态持续完善,新零售战略深入推进)。腾讯控股(Q3新游》《圣斗士星矢》《我叫 MT4》对手游业务形成良好支撑;公司连续11日回购股票)。
    哔哩哔哩(投资三家动画公司拓展上游内容,游戏发行开拓Steam 平台,预计 Q3-Q4月均 MAU 达到 9000万以上)。猫眼娱乐披露招股书,1H18营收 18.95亿元,+103.5%yoy,调整后净亏损 2070万元,公司为第一大在线票务平台,凭借入口优势有望向全产业链拓展。
    风险提示
    行业增速放缓;政策性风险;业绩不达预期;商誉减值风险。
    团队寄语:踏上新征程,我们将继续专注研究,专注价值。

国泰君安证券,基础化工行业周报:下游"双节"备货 多种化工品价格上涨


    本周价格上涨化工产品32个,价格下跌化工产品31个。涨幅前五:炭黑(+5.5%)、NYMEX天然气(+5.1%)、氟化铝(+4.9%)、醋酸(华东)(+4.7%)、丙烯(利津石化)(+4.3%)。跌幅前五:涤纶FDY(华东)(-4.1%)、涤纶短纤(-3.8%)、冰晶石(-3.4%)、碳酸锂(新疆,工业级99%)(-3.4%)、丙酮(华东)(-3.2%)。
    炭黑:本周炭黑报价7700元/吨,环比上周上涨5.5%。价格上涨的主要原因是成本端煤焦油价格高位上行,炭黑企业大多维持成本甚至亏损,成本压力持续增大;供给端受环境治理政策影响,山西等各个地区炭黑企业开工受限,供应面收紧;下游企业受双节影响,备货需求增加,多因素推动炭黑价格上涨。下周预计煤焦油价格继续维持高位、炭黑限产仍将持续、需求端轮胎等橡胶制品企业开工难以提振,预计下周炭黑价格整理为主。
    醋酸:本周醋酸(华东)报价4500元/吨,环比上周上涨4.7%。价格上涨主要由于国内醋酸装置开工较低,市场现货供应严重紧缺,多限量销售;双节期间物流运输受限,国庆节前下游有备货需求,推动醋酸价格上涨。下周来看,市场供应紧张状况短期难以缓解,预计下周醋酸价格持续上涨。
    黄磷:本周黄磷报价14900元/吨,环比上周上涨4.2%。价格上涨主要由于供给端在产企业惜售,黄磷供应收紧;成本端云南、四川焦丁价格上涨,石墨电极价格高位运行,为黄磷价格提供成本支撑。目前下游厂家积极备货,黄磷在产企业继续看涨,现货惜售心态明显,部分企业建立库存为主暂不外售,预计下周黄磷价格继续上涨。
    己内酰胺:本周己内酰胺(CPL)报价18211元/吨,环比上周上涨3.0%。价格上涨主要由于己内酰胺货源供应偏紧,下游切片市场需求维持高位,加上中石化己内酰胺挂牌价上调400元/吨至18000元/吨,厂家信心较足,积极推涨己内酰胺价格。后期部分己内酰胺装置存在检修预期,货源供应偏紧状况短期难以改善,终端长丝需求维持稳定,下游切片厂家对己内酰胺库存不高,预计己内酰胺价格继续维持高位。
    投资建议:推荐扬农化工、新洋丰、万华化学、华鲁恒升、新安股份、鲁西化工、浙江龙盛、神马股份、利安隆、万润股份、飞凯材料等。
    风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

方正证券,军工行业周观点:基本面与市场面共促军工板块筑中期底部 估值为盾、改革为矛


    投资要点 当前行业核心观点:近两周军工指数出现大幅反弹,从最近一次底部算起累计上涨16.19%,其中我们推荐关注的重点个股中航光电、中直股份、内蒙一机、中国动力、中航飞机、烽火电子分别累计上涨18.87%、23.21%、26.15%、4.66%、21.92%、15.14%。本次军工指数出现大幅反弹的基础条件是前期指数大幅下跌提供空间,主要触发因素是市场风险偏好的极速回升,核心逻辑是军工行业良好发展的确定性和新经济属性、两会前期军民融合政策的预期及军费预算增速超预期。当前板块投资应以估值为盾(安全边际)、以改革为矛(进攻信号)。我们仍然建议投资者对重点军工白马股估值予以重视,前期市场超跌带来白马股良好投资价值;当市场给予机会时,应敢于逐步增加军工配置。近期市场反弹力度较大且快,验证了“采取逐步增加军工白马股配置的方法论”,更具备实际操作价值和符合投资者立场。
    当前市场管理层有意推迟注册制的到来,创业板ETF基金申购规模出现显着增加,政策支持新经济发展等有利于市场风险偏好回升并稳定的因素纷至沓来,我们仍然维持前期《底部加大配置基本面向好的军工白马》报告中的判断:战略看好全年风险偏好的持续性,并在一系列报告中持续指出:不必对18年军工板块行情悲观,当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入出现实质性动作、超预期的地缘政治事件、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时,军工板块仍有望呈现大的行情。
    军工行业基本面长期确定向好发展:习主席大力支持建设世界一流军队,军费预算规模已达1.1万亿,增速长期有望维持在8%附近,规模与增速总体位于全球前二,将为军队武器装备采购与实战化训练带来的军品消耗提供强劲资金支撑,重点武器装备型号仍处于加速列装周期,国防装备供应商有望充分受益于国防预算高增长支撑下的需求;SIPRI数据显示中国军品贸易总额占比已居全球前五,军工技术的强大逆向学习与自主研发能力有望使得军贸总额长期向排名第二的俄罗斯看齐;改革层面来看,军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。我们继续看好军工行业未来的发展。
    方正军工板块精选公司库共计98家A股上市公司,其中军工集团下属公司46家,民参军公司52家。截至2017年四季度末,军工分级基金、被动指数型军工主题基金及主动管理型军工主题基金的军工持仓分别为258.20亿元、28.01亿元与135.37亿元,季度投资市值分别环比变动-13%、-11%与-18%,其中军工分级基金和主动管理型军工主题基金的持仓市值均创两年来新低;方正军工板块公募基金季度持仓1.83万亿,持仓比例已从2015年的6.87%持续降至1.52%,跌破2.73%的历史平均水平,处于历史低位。 从内生估值水平来看,自2012年以来,国防军工(中信)指数市盈率PE(TTM)经过当年11月的最低值28X后开始逐步回升,2014年5月起加速攀升,于2015年11月达到最高值209X后逐步回归至今。当前军工板块估值为83X,较最高估值水平下跌60.18%,已回落至2014年9月水平,处于近三年的最低位,低于上述区间估值平均值92X,接近中位数82X ,当前军工板块估值处于近三年最低位。从2018年的内生动态估值水平来看,军工板块动态估值为55X;从备考估值水平来看,当前主要公司备考PE分别为24X(25%配套融资)和30X(50%配套融资),军工板块估值处于合理区间低位。军工板块估值具备上行潜力。
    当前军工分级基金下折风险总体可控,各军工分级B单位净值距离下折阈值为时尚远:1、目前市场共有6只军工分级基金,分别为鹏华中证国防、富国中证军工、融通中证军工、申万菱信中证军工、前海开源中航军工和易方达军工;据2017年四季报披露,其股票投资市值分别为73.83、107.07、1.39、17.83、54.15和3.93亿元;相应分级B单位净值分别为0.6920、0.5780、0.8900、1.2547、1.2340和0.6686元;下折阈值均为分级B净值0.25元,各军工分级B单位净值距离下折阈值为时尚远;2、分级基金定折、上折、下折均会产生赎回压力,有可能迫使基金卖出一定规模持仓标的,进而有为母基金净值和持仓标的带来下跌风险,富国军工B如若下折将新增可赎回母基金规模约85亿元;3、分级基金下折伴随的母基金赎回压力叠加较低水平市场风险偏好可能为母基金净值与持仓标的带来较大偏空影响,影响的大小取决于基金规模、仓位、赎回规模等。 我们自17年11月底至12月初基于广泛调研的实证性基本面研究领先行业提出:“军改影响结构性,结构性体现在‘上市公司与非上市机构(十二大军工集团大量资产仍未上市,订单增长或较大范围受益非上市公司,目前已得到全军武器装备采购信息网数据验证,宜对上市公司具体问题具体分析)’、‘主机厂与配套’、‘不同军种所用装备’之间”、“五年计划‘前低后高’与军改影响不可混为一谈”、“国家优先发展的空、海军主机厂基本未受军改影响”、“市场重视估值业绩匹配性,订单恢复能否带来行情要看上市公司订单持续性、体量及公司股票本身的估值水平”等一系列鲜明观点。之后军工行业指数的表现验证了以上观点。 我们仍推荐投资者更乐观地看待中短期军工板块行情:1、军工板块估值水平尽管在一级行业里排名靠前,但军工行业基本面因军费高速(全球排名前二)增长及利于行业集约式发展的改革政策而不断向好的趋势没有发生改变;2、基本面一直较为良好、主题频现与估值水平较高现状的交叉共振,容易引发军工板块较大的波段性行情;3、很多时候,引发军工板块大行情的因素,自上而下而言可能难以通过人的思维线性外推得出,因为事物的发展往往是非线性的。以16年中板块行情为例,中航飞机领涨的独立逻辑与中航机电涨幅较大的独立逻辑、外围不可预测因素包括“萨德反导系统的预期驻韩”、“南海仲裁案引起的中美南海对峙事件”等;再往以前看,如14年中航工业旗下上市公司进行多次资产重组事项、12年日本宣布钓鱼岛“国有化”等因素引起板块大行情。以上诸多因素,除非内部人,对市场而言皆属难以预期的因素。当市场出现超预期因素时,军工板块仍有望迎来突破性行情。
    部分军工集团采用单独IPO的方式上市部分资产,例如电子科技旗下的天奥电子,航天科技旗下的中国卫通、航天模塑,航天科工旗下锐科股份,中船重工旗下中国海装等,影响了军工资产注入预期及市场情绪。我们基于草根信息对此判断:部分军工集团下属上市平台过少,例如电科系下属8家上市平台,航天科工下属7家上市平台,中船重工集团下属6家上市平台,而军工集团未上市资产体量巨大,军工集团寻求更多上市平台的行为仍属合理,且寻求单独IPO的资产多为民品。但对于众多“资本运作势力范围”已较为确定的上市公司,例如中电博微架构下的四创电子,中电通信架构下的杰赛科技,中航机电系统资产上市平台中航机电,中航航电资产上市平台中航电子,中船重工电子信息化资产上市平台中国海防等大量其它上市平台,我们认为其背靠资产后续仍大概率有望实现既定资本运作方针。当前国家层面仍持续发布与军工集团院所改制与后续注入的相关政策且实际层面仍在持续推进。综合而言,我们仍看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。
    我们仍然维持前期对2018年军工板块投资观点的判断:当市场风险偏好提升、军费增速超预期、军工资产改制注入(尽管当下市场预期较低,军工资产上市仍是国家与军工集团战略方向)、超预期的地缘政治事件(尽管地缘政治事件未必能作为板块投资的逻辑,但在市场情绪较好条件下,其对于刺激板块或相关个股行情上仍有贡献)、军品定价机制改革、混合所有制改革及其它超预期因素出现时,军工板块仍有望呈现大的行情。 行情回顾:本周(2018.03.05-2018.03.11)上证综指上涨1.62%,中证军工指数上涨3.11%,报收8388.52点,跑赢沪深300指数0.81个百分点,跑输创业板指数1.66个百分点,市盈率(TTM)70.38,市净率2.71。当前主要公司备考PE分别为24倍(25%配套融资)和30倍(50%配套融资),军工板块估值处于合理区间低位。本周十二大军工集团平均上涨2.8%、民参军企业平均上涨3.43%,涨幅最大的军工集团中国航发,为8.20%。涨幅前五包括:航发科技(11.12%)、中航机电(10.96%)、海兰信(10.89%)、景嘉微(9.95%)、紫光国芯(9.38%)。跌幅前五包括:中兵红箭(-1.84%)、中国动力(-1.61%)、高德红外(-0.46%)、中国重工(-0.36%)、中船防务(停牌)。 投资建议:我们建议关注整机类装备供应商中直股份、内蒙一机、中航飞机;核心配套类中航光电、中国动力、航发动力、中航机电;军转民核心标的四创电子、国睿科技;优质军品配套烽火电子。
    风险因素:军民融合政策支持低于预期,军工板块公司业绩低于预期,军工领域院所改制与混改进度慢于预期等,市场风险偏好持续下行等。

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