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     后来股灾加上行情不好,多次请求原券商调低佣金而不得,同时券商也根本没有服务,更没有提示融资高风险情况,回头细想,券商收如此高的佣金根本不值这个钱。
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中证网,渤海汽车(600960):受疫情在欧洲蔓延影响 境外子公司业务临时停产



  中证网讯(记者 刘杨)渤海汽车(600960)3月27日晚公告,受到新型冠状病毒肺炎疫情在欧洲持续蔓延的影响,公司境外子公司BTAH的下游主要客户大众、宝马、戴姆勒等企业于近日陆续停产,导致订单需求减少,BTAH拟于欧洲中部时间3月30日起对模具生产业务之外的其他业务进行临时停产,停产持续时间预计两周,实际停产时间将视下游客户的复产时间及订单需求而定。

中信建投证券,化学制品行业OLED周报:黑牛食品更名维信诺 LGD扩产OLED面板


    投资观点:
    我国OLED面板企业位于国际第二梯队,未来崛起的可能性很大;国内面板企业的崛起将会带动国内材料企业的快速发展。OLED发光和传输材料重点关注濮阳惠成、万润股份、强力新材;柔性显示膜材料重点关注康得新、新纶科技、万顺股份、丹邦科技、时代新材。当前iPhoneX和京东方柔性OLED产线量产对板块的提振作用已经归于平静,行业需要新一轮催化剂的注入。我们认为后续看点主要是投产产线良率的提升以及搭载国产OLED屏终端产品的推出。
    板块走势:
    本周OLED板块新纶科技以涨幅8.98%位居榜首;欧菲科技、锦富技术和永太科技分别以涨幅6.02%、4.72%和4.09%位列二至四位;南大光电跌幅最大,达到4.43%。过去12个月士兰微累计涨幅148.27%,位居榜首,新纶科技、欧菲科技、京东方A、东山精密分别以涨幅148.27%、71.48%、22.22%以及17.52%位居二到五位。万润股份跌幅最大,达到44.21%。
    风险提示:
    替代技术的出现;行业竞争加剧。

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天风证券,传媒行业一周观点:《我不是药神》已打响暑期档头炮 继续把握电影板块、中报绩优及超跌三条主线


    上周传媒板块指数下跌2.43%,上证综指下跌3.52%,深证成指下跌4.99%,创业板指下跌4.07%。板块涨幅前三:北京文化(52.97%)、唐德影视(27.71%)、欢瑞世纪(14.44%);板块涨幅后三:美盛文化(-18.18%)、博瑞传播(14.32%)、晨鑫科技(-10.23%)。
    本周观点《我不是药神》自7月5日(周四)上映以来票房破10亿,豆瓣评分9.0分,通过自来水效应迅速发酵,成为《战狼2》之后第二个全民热议的现象级影片,我们连续两周周报在标题明确提示、上周一暑期档电影深度报告强调关注的影片投资及发行方【北京文化(52.97%)】表现亮眼,投资方【唐德影视(27.71%)】亦受影片带动,渠道方【金逸影视(6.36%)、横店影视(3.26%)】相对表现突出。暑期档头炮已经打响,我们认为《药神》作为现实主义国产电影里程碑作品,影片30亿票房已大概率实现,甚至有望冲击亿以上票房,7月后续还有《邪不压正》、《西虹市首富》等具备20亿潜力电影陆续上线,将带动7月单月40%-50%高增长,及整个7-8月票房实现-30%增长。标的关注《我不是药神》参投及发行方【北京文化】,《我不是药神》其他参与方【阿里影业(同样参与《西虹市首富》)、唐德】,渠道方【横店影视、金逸影视】等,密切关注【万达电影】复牌进展,内容方除北文外关注【光线传媒8.10上映《一出好戏》】。我们团队上周二举行电话会议,结合6月26日的TMT联合电话会议,我们继续强调传媒板块底部超跌及电影票房的催化剂。从长线布局角度看,部分优质成长股在恐慌情绪带来的普遍下跌中,已经进入中长线布局的价值区间,北上资金对质优低估值标的偏好仍然持续。继续推荐关注我们团队7月金股【平治信息(无需担心短期波动,18-20年复合增长68%)、完美世界】以及【分众、东财】等价值权重股长线看好。中报预告及快报披露期将继续,重点关注板块中报业绩超预期,及增速与估值匹配的超跌价值品种,特别提醒【游族网络】上周公布全球顶级IP《权力的游戏》交由腾讯发行以及3亿员工持股计划,18Q2预告净利润59%-127%的同比高增长,以及提醒中报业绩亮眼【宝通(18H1纯内生增长30%-60%)、顺网(18H120%~40%)】。关注领域及个股1)电影板块,我们上周一发布暑期档深度报告,国产影片口碑与票房表现有望提振电影市场整体信心,重点关注《我不是药神》参投及发行方【北京文化】,同时重点关注渠道方【横店影视、金逸影视】等,以及密切关注【万达电影】复牌进展,内容方除北文外,根据项目表现关注【光线传媒(《动物世界》上映十日4.26亿、8.10上映《一出好戏》)】。2)阅读板块,推荐主攻微信流量生态圈,公众号流量合作打开新空间、中报高增长七月金股【平治信息】,关注【中文在线】;3)游戏板块,板块内公司具备现金流优势,重点关注腾讯生态,坚定推荐【七月金股完美世界(与Valve共同打造Steam中国,《云梦四时歌》《完美世界》将与腾讯合作)、世纪华通】,积极关注【迅游(腾讯加速合作伙伴),顺网(中报预告同比增长20%-40%)】;其他关注底部【昆仑万维(Opera提交IPO申请)、游族(18Q2预告净利润59%-127%)、三七】;4)互联网独角兽,长期坚定推荐【东方财富】,经纪业务市占率提升超预期叠加基金代销触底反弹;5)营销板块,继续坚定推荐【分众传媒】,新潮影响极其有限,营收高增速基本对冲毛利率小幅下滑,看好18H1内生增长超30%;6)内容板块,密切跟踪监管变化和对公司的影响,一旦积极变化,则有快速反弹机会,如【慈文、华策(关注《天盛长歌》确认进展)】;7)其他领域,关注版权保护长期受益【视觉中国】;超跌【东方明珠、浙数(公司计划回购)、华录(治理结构改善)、顺网、思美及体育板块】。
    风险提示:外部经济政治环境风险、并购商誉风险、创新变现能力不及预期。

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招商证券,靖远煤电(000552)2018年半年报点评:长协提价致业绩改善明显 关注甘肃地方国改


    点评: 
    1. 2018H产量有所下滑,关注后续去产能计划。2018H公司煤炭产销量分别为495/490万吨,同比下滑4.6%/0.2%。产量有所下滑主要因为2017年中关闭红会四矿(60万吨/年)。报告期内公司宣布将宝积山矿(60万吨/年)列入2018去产能名单之列,预计自2019年起减少产量约40万吨。受此影响,公司产能自2019年起将缩减为1025万吨/年。由于目前暂无在建矿井,预计后续公司年产量将稳定在950万吨上下,但仍需关注未来去产能计划的影响。 
    2. 长协提价促使业绩大幅提升。测算2018H煤炭业务实现净利3.6亿元,同比上升17.7%,主要源于年初公司将长协价格由370元/吨上调至440元/吨(均为含税价格),导致综合售价上行11.6%至355元/吨。虽销售成本同比有所上升,但与2017全年水平基本持平,彰显良好成本管控能力;同时费用方面大幅压减,致使2018H完成成本为270元/吨,同比上行10.2%,仍在可控范围内。 
    3. 煤价维持高位,热电业务难以贡献盈利。白银热电联产机组(2*35 万千瓦)于2016年正式投产,当年贡献净利0.2亿。供给侧改革以来煤价持续高位,成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑,2017年该项目起开始亏损,2018H亏损约0.2亿元。近期该项目通过竣工验收,但仍难以扭转亏损态势。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩,年亏损约0.4亿元。 
    4. 盈利预测及投资评级。公司目前经营稳定,预计未来三年归母净利分别为7.2/7.4/7.8亿元,对应EPS为0.31/0.32/0.34元/股,同比增速30%/4%/5%。目前甘肃能化投资集团仍有整合所属煤炭资源的预期,而省内唯一的新建煤矿亦由旗下靖煤集团控股,公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台,亦是甘能化下唯一上市平台,有望借地方国改东风承接集团所属优质煤炭资源。考虑到公司去产能后续计划不明,我们维持“审慎推荐-A”评级。 
    风险提示:国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划

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金融投资报,两只"靴子"相继落地 看好自主可控军工 5G 板块


    10月机会
    9月底两只靴子相继落地。一是美联储加息,市场已有充分预期,所以这次加息除了给美股带来一定干扰以外,并未在全球范围内形成比较剧烈的波动;二是A股成功“入富”,这也是A股继纳入MSCI之后,又一国际化进程的标志性事件,未来有望引入百亿美元源头活水。
    展望10月,随着市场热度的回升,机构投资者的态度也开始转暖。值得一提的是,在今年前三季度,由于整体市场表现欠佳,包括公募、私募等产品多数战绩不够理想,为了最后的业绩冲刺,它们大概率会在节后开始积极布局,以寻求在四季度打一场翻身仗,诸如对那些三季报业绩超预期的个股进行提前布局。
    对于10月,券商普遍看好自主可控、军工、5G等板块机会。“虽然大盘还未出现趋势性行情,但板块的结构性机会已经明显强于前期调整时期。”券商人士说。
    15G:
    全产业链进入高景气周期
    目前,华为已完成国内5G独立组网第三阶段测试,这说明国内5G技术推进顺利,政策大力支持2020年商用。有行业人士表示,随着5G国内最后一阶段测试逐步完成,技术不断完善、政策催化密集,看好通信产业链长期投资机会,板块有望震荡向上逐步向好。5G产业链各环节催化剂和业绩兑现期不尽相同,建议以组合形式配置5G产业链龙头标的,注意大盘和贸易摩擦升级的风险,重点关注中报业绩超预期的低估值高成长标的长期布局机会。整体来看,5G是通信行业未来大趋势,国家定调为经济发展新动能,三大运营商5G商用顺利推进,中兴禁令解除市场悲观预期和行业估值压力有望消除。
    近期消息面上,9月17日中国电信董事长杨杰表示,中国电信将成立5G创新中心,开展17个城市规模试验,力争到2020年实现5G规模商用,此举将促进5G技术成熟,加快商用速度。9月19日中国联通联合阿里云在2018杭州·云栖大会上完成了国内首次专业级5G+8K应用,最高下载速度达到了20Gbps。
    有行业人士表示,5G投资可能成为解决目前科技行业面临的创新及需求不振的良药。投资者需要观察的节点包括频谱分配方案及时间表;试商用牌照发放;商用牌照发放。建议投资者关注中兴通讯、烽火通信、新易盛、光迅科技、中际旭创、中国联通等。
    潜力股精选
    中兴通讯(000063)经营重回正轨
    公司受禁令影响经营管理活动受到严重打击,截至目前公司已经按要求完成调整,经营重回正轨。东北证券指出,随着3GPP正式确定SGSA标准,标志全球SG发展进入商用部署关键时期,各国运营商也加速推动网络虚拟化,加大数字化转型步伐。公司在面临禁运的同时,持续推进SG无线、核心网、承载、接入、芯片等技术领域的研发,专利数量全球领先。此外,公司与全球20多家主流运营商进行5G合作和测试,SG产品和解决方案已具备系统商用能力。SG建设将给通讯设备行业带来重大机遇,公司有望显着受益。
    烽火通信(600498)盈利能力快速恢复
    公司是中国光网络设备行业的领军企业,相关产品在三大电信运营商集采中技术排名前列。未来,公司将受益于5G规模建设对传输设备的扩容及升级需求。公司选择在今年上半年开展股权激励计划,表明公司看好5G发展机会,显示了对自身长期发展的信心。民生证券指出,中国移动2018年第一期集采1.1亿芯公里,创历史新高,公司中标8.38%,将对今年业绩产生积极影响。同时,5G将对光纤产生新增需求,经过测算,保守估计5G网络建设将产生光纤新增需求约为3.5亿芯公里。公司作为光纤光缆国内核心企业,将持续受益。
    新易盛(300502)分享5G市场订单
    公司上半年业绩承压,但随着个别客户恢复订单生产,同时5G试商用建设启动,三季度公司将走出低谷,业绩反转扭亏。国盛证券指出,随着5G的到来,光模块需求将是4G的3倍以上,预计主流的25G光模块需求量约6000万片,180亿的市场空间。同时在贸易摩擦背景下,主设备供应商将供应链“中移”,公司面临全新机遇。目前,华为已启动第一批5G基站的光模块采购,国内光模块厂商将分享全部订单,国产替代已成为5G建设主旋律。我们认为,如果公司股权结构进一步调整,公司未来有望进入通信主设备龙头厂商的采购名单,提升5G市场份额。
    光迅科技(002281)具备心模块核心技术
    公司受益下半年运营商资本开始回升,传统市场回暖和新兴市场起量,以及5G试商用不断推进,业绩有望迎来转折。民生证券指出,公司加快关键技术突破,成立国内研发中心分别布局高速中心产品、5G无线产品、板卡产品、高速封装产品。光芯片技术继续保持国内领先、国际前列的优势,多款芯片产品开发成功及获得主流设备商验证通过,具备10G及以下光芯片的量产能力,25GDFB和EML芯片预计今年小批量出货。在中美贸易摩擦升级以及5G进程加速的背景下,公司是国内少有的具备核心芯片技术的光模块厂商,在市场上具备核心竞争优势。
    2自主可控:
    政策红利打开市场空间
    在中美贸易摩擦升级以来,部分高端领域国产化能力较弱的问题凸显。在此背景之下,补相关产业短板工作已迫在眉睫。可以预见,提升自主可控程度将是未来的长期主题,同样为资本市场带来明显的投资机会。
    9月21日,财政部、税务总局和科技部联合下发《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》。有分析指出,企业研发税收优惠力度加强,范围全面扩大。结合今年5月开始的增值税减税政策以及对半导体产业的针对性政策支持,此次新政反映了政府对于自主可控、科技创新产业的持续加码。其中芯片自主可控诉求最高的板块,未来有望继续受益于政策红利。
    就芯片行业来看,贸易摩擦升级对于国内芯片设计和生产厂商冲击较大,但同时也会提振其加大自主研发的力度,国产厂家有望加大经费投入和人才引进力度,并做好专利保护等相关措施。作为需要优先、加快发展的产业,资本市场为芯片产业输血的呼声高涨,国内相关产业链龙头将受益。
    此外,知识产权一直以来是中美贸易关系中的焦点。有分析指出,知识产权经济将面临升级,巨大的市场空间将打开,其中蕴含不少投资机会。随着知识产权站上市场风口,投资者可关注获得资金关注的相关概念股,安妮股份、捷成股份、数字认证、京华激光、光一科技、视觉中国等。
    潜力股精选
    紫光国微(002049)主营业务高增长
    公司在智能安全芯片及存储器芯片业务快速发展的带动下,整体营收实现了快速的增长,行业地位进一步增强。信达证券指出,上半年公司的智能安全芯片业务延续了2017年的高速增长态势,产品销量及销售额均实现了大幅增长。公司电信SIM卡芯片顺利完成新旧工艺产品换代工作,全球市场占有率保持稳定增长;公司凭借产品技术优势,在国内移动物联网市场发力,市场占有率国内领先,成为重要业绩增长点;公司金融支付产品销量实现了跨越式增长。此外,公司的DDR4和LPDDR4等产品的开发进展顺利,质量认证和优化设计稳步推进中。
    兆易创新(603986)布局DRAM行业
    公司与合肥长鑫合作开展DRAM存储业务,布局DRAM(系统内存)行业,目前项目进展顺利,已进入试产阶段。银河证券指出,公司实控人朱一明兼任合肥长鑫CEO,显示合肥地方发展存储产业由建厂进度转为研发、量产与营销为主轴的新局面。此外,公司前期拟通过发行股份及支付现金方式收购上海思立微,上海思立微在指纹触控芯片领域实力较强,根据媒体报道,其光学屏下指纹芯片已获得OPPPR17系列订单,预计未来仍有可能进一步获得其他客户和机型的相关订单,发展前景看好。公司在闪存芯片外的布局,有利于公司进一步提升未来发展空间。
    安妮股份(002235)版权业务亮眼
    公司上半年实现营业收入3.4亿元,同比增长19.06%;实现净利润4989.34万元,同比增长32.25%。分业务看,公司版权业务营收1.96亿元,同比增长32.21%,占营业收入比重57.49%,同比提升5.72个百分点。新时代证券指出,公司对"版权家"产品的诉求是快速提高版权人的资源和数量,目前公司“版权家”的入库版权数量仅为150万件,公司计划2018年通过营销手段等方式迅速提高到1000万以上。有了规模效应,其版权交易平台的价值才能更好发挥,也将为公司带来更大的业绩增长可能。
    捷成股份(300182)版权运营优势明显
    公司已成为国内新媒体版权运营的龙头企业,公司旗下华视网聚与国内视频互联网、移动互联网、各地数字电视、IPTV、OTT合作伙伴建立了长期稳定的合作关系,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。中邮证券指出,随着国家知识产权政策逐步落地和正版化环境加速形成,结构优化下龙头公司优势将不断扩大。在内容制作方面,下半年公司上映的电影包括《风河谷》、《越狱重生》、《一出好戏》等;拟播出的电视剧包括《浪漫星星》、《陆战之王》、《伙头军客栈》、《火王》、《功夫战警》等,也有望成为公司今年业绩的重要支撑。
    3军工:
    行业投资带来配置价值
    军工行业需求迎来拐点、订单恢复性增长,龙头标的业绩确定的预期,行业长期基本面改善趋势得到证明。从基本面角度来看,军工中长期配置行情确定。申万宏源分析师韩强指出,相比其他行业,军工行业与经济周期相关性较小,且对外依存度极低,受外部制裁影响也极小,防御属性凸显配置价值。此外,预计发改委修订军工央企国有控股类别的政策推进,或将进一步强化军工反弹行情预期。
    值得一提的是,研发费抵扣新规影响下军工板块受益最大。分析人士指出,军工行业2017年研发投入为138.67亿元,为同期行业归母净利润104.47亿元的1.33倍,是研发费抵扣新规影响业绩预期改善幅度最大的行业之一,经测算行业整体净利润增厚幅度约为6.5%。
    光大证券分析师赵晨指出,在宏观经济整体不明朗的背景下,军工投资的抗周期性为行业带来一定的配置性价比。当前军工行业估值51倍,处于历史中低位,部分优质公司2018年动态市盈率估值在30倍附近;中报同时亦显示部分军工企业的订单随军改影响逐步消退呈现恢复趋势。军工行业经历长时间调整后,积极因素持续累积,正酝酿配置价值。建议重点关注交付显着提速的主机厂中航飞机、中航沈飞、航发动力,以及业绩大幅增长的军品配套商航天发展、耐威科技。
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    中航飞机(000768)唯一军用大飞机总装企业
    公司作为国内唯一的大型军用飞机总装企业,随着后续军品定价改革的落地和推进,公司成本和费用具备较大的改善空间,有望推动盈利能力的提升。国海证券指出,在军用领域,公司承担运输机和轰炸机的生产任务,我国军队处于战略转型的关键阶段,对于远程运输、远程投送以及远程作战存在大量需求;民机方面,公司在承担新舟系列整机生产的同时,深度参与C919、ARJ21等机型的配套,在我国民航客机严重依赖进口,自主产品快速进步的背景下,进口替代趋势明确空间广阔。总体来看,总装型企业有望受益定价机制改革,大飞机唯一龙头奠定公司核心市场地位。
    中航沈飞(600760)国际防务业务潜力巨大
    公司是我国首个实现整体上市防务行业巨头企业,是我国两个主要战斗机生产商之一。在2018年中航工业集团全面推动均衡生产和均衡交付的帮助下,上半年公司产品交付节点提前,推动公司业绩大幅增长。开源证券指出,公司产品包括歼-11、歼-15、歼-16等当前空军和海军航空兵主力机型,在军队装备更新需求推动下,业绩有望在未来5-10年内维持高速增长势头。此外,公司研制的FC-31型战斗机具有很强的发展潜力,如项目进展顺利,将成为公司新增长核心。整体来看,公司具备成长为与洛克希德·马丁相当的国际防务行业巨头的潜力。
    航发动力(600893)盈利能力逐年提高
    公司业绩快速增长,通过“投资清理”、“成本工程”等工作,使得企业盈利能力逐年提高、经营效率稳步提升。公司为国防建设基石与先进技术中坚力量,集团增持提振市场信心。公司控股股东中国航发作为中央企业、军工企业,特别是作为“两机”专项的责任主体,既是提供航空动力、巩固国防建设的柱石,又是辐射先进技术、拉动经济发展的中坚。长江证券指出,公司是我国航空发动机产业的重要研制单位,是我国的航空发动机整机业务平台。近年来,航空发动机产业随着资金的逐步拨付到位,已进入快速发展阶段,公司将成为其中的最大受益者。
    航天发展(000547)信息化平台地位稳固
    公司致力于军用及军民融合产业信息技术,主要业务涵盖电子蓝军、通信指控、电磁安防、仿真应用等四大领域。通过数次并购重组,逐步稳固公司作为航天科工集团信息化平台的地位,将受益于军队信息化建设。东北证券指出,公司积极布局电子蓝军、网络信息安全、微系统技术三大业务板块,为公司规模和经营业绩的稳定增长添加新动力。航天科工集团旗下有7家A股上市公司平台,公司是其中电子战和信息安全资本运作平台。随着军工科研院所改制、混合所有制改革的推进,公司将承接航天科工集团资本运作平台相关资产。

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证券日报,污水处理板块获政策推动 逾3亿元大单涌入6只龙头股


  11月28日,财政部等多部门发布《扩大水资源税改革试点实施办法》,自12月1日起在9个省区市扩大水资源税改革试点。有关负责人在接受新华社采访时表示,缺水严重的北京市,执行税额在九省区市中最高,每立方米地表水的最低平均税额为1.6元,地下水为4元。改革办法规定的诸多免税情形,为企业转变用水方式提供了指引,如对取用污水处理再生水免税,对采油排水经分离净化后在封闭管道回注的免税等。河北省从去年下半年开始率先试点水资源税改革,该省2016年的地下水取水量已同比下降6.6%。
  对此,东北证券表示,水资源税范围逐渐扩大至全国各地,可以使得水价成本上升倒逼高耗水企业加大水污染治理并采用节水措施,带来污水处理技术与节水的需求,同时随着政策的推进将大幅增强节水市场的景气度。由此推动,污水处理行业相关上市公司经营盈利能力有望进一步上升,相关龙头标的价值凸显,后市值得关注。
  在此背景下,污水处理行业相关上市公司业绩表现突出。《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,截至昨日,已有18家公司披露年报业绩预告,业绩预喜公司达到14家,占比近八成。其中,华控赛格(250.87%)、湘潭电化(169.78%)、格林美(130%)、东方园林(80%)和普邦股份(60%)等公司预计2017年年报业绩有望同比增幅均在50%以上。
  二级市场上,昨日,污水处理板块表现出色,板块整体上涨0.67%,板块表现跑赢大盘,逾五成个股实现上涨。其中,中环环保涨停,晨鸣纸业涨幅也达7.84%,方大特钢(4.72%)、环能科技(4.23%)、万邦达(3.3%)、湘潭电化(3.11%)、中持股份(3.04%)、博天环境(2.51%)、杭钢股份(2.43%)和海峡环保(2.36%)等个股涨幅也均在2%以上。
  资金流向方面,昨日板块内共有29只概念股呈现大单资金净流入态势,其中,晨鸣纸业大单资金净流入居首,达到14035.25万元,方大特钢紧随其后,大单资金净流入也达6314.09万元,而格林美(4181.99万元)、中环环保(2995.08万元)、东江环保(1760.6万元)和创业环保(1076.43万元)等个股大单资金净流入也均超1000万元,上述6只龙头股累计吸金3.04亿元。
  事实上,河北省是水资源税改革首个试点,水资源税改效果良好,截至2017年7月底,河北省水资源税累计入库18.17亿元,月均入库1.51亿元,是2015年水资源税费月均入库的两倍多。目前逐渐向北京、天津、山东、山西、陕西、内蒙古等地分步扩围,进一步促进水资源税在全国范围的加快推进,为水资源的有效配置提供有力保障。
  对于板块的投资机会方面,东北证券认为,水资源税扩围逐步推进,通过污水处理以及节水和水循环利用,将在高耗水行业的提效降费中起到重要的作用,相关的污水处理以及节水企业也将因此受益。建议关注在污水治理方面有核心技术及竞争力的博世科,以及再生水领域的膜法水资源化龙头津膜科技。
  华安证券则表示,从环保子行业来看,大气、监测和节能等子板块整体估值水平较高,固废和污水处理等子板块整体估值水平较低,目前处于历史低位水平。建议关注:晨鸣纸业、方大特钢、杭钢股份、钱江水利、中山公用、江南水务、绿城水务、漳州发展、瀚蓝环境、兴蓉环境、武汉控股等低估值标的。

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海通证券,商业贸易行业:黄金珠宝个股的复盘、逻辑与投资机会


    申万商贸指数期间(10.08-10.12)跌10.58%,跑输上证综指2.98个百分点,板块表现居各板块第21位。本周批零板块多数个股下跌,南宁百货(+3.08%)、安德利(+1.65%)和老凤祥(+0.39%)涨幅居前;跌幅居前的有中央商场(-22.05%)、三江购物(-20.20%)、南京新百(-18.70%)等。
    【核心观点】
    1.重视黄金珠宝股的投资机会在全球股市下跌、美元走低等背景下,黄金有望上涨,上周已得印证。其中10月11日伦敦金大涨2.54%,创近4年来单日最大涨幅,也带动黄金珠宝板块逆势活跃,上周刚泰控股涨15.14%、老凤祥涨0.39%、萃华珠宝略跌1.21%、周大生略跌1.36%,均大幅跑赢上证综指和商贸指数,且10月12日(周五)周大生和老凤祥分别大涨7.3%和6.1%。通过拟合金价和黄金珠宝板块走势发现(图1、图2),黄金珠宝板块及主要个股涨跌幅均与金价有较为显著的正相关关系(剔除2015年牛市波段),且在金价上涨带动板块行情的过程中,黄金珠宝板块及个股也均有超额收益,如2016年1-7月金价涨幅约22%,期间黄金珠宝指数涨约10%,老凤祥涨约13%,而上证综指跌约14%,申万商贸跌约18%。
    同时,金价上涨也有望带动黄金产业链下游的零售品牌企业盈利能力提升,其本质在于金价上涨会在终端的产品价格上及时体现,而企业存货则平滑成本,从而扩大盈利。如2001-2012年行业的黄金12年,金价持续累计大涨超5倍,期间老凤祥收入增35倍,净利润增数百倍,对应收入和净利CAGR各达35%和66%;周大福2008-2013年收入和净利CAGR各30%和28%;周生生2001-2013年收入和净利CAGR各12%和37%;六福集团2001-13年收入和净利CAGR各21%和29%。另外通过拟合金价和老凤祥收入&利润增速发现(图3、图4),2012年之后金价和老凤祥收入增速有较好的正相关关系,和利润相关关系表现不如收入明显,可能由于利润结构中其他因素的扰动,以及治理激励机制影响等。
    行业基本面角度,8月限额以上黄金珠宝零售额增长14.1%,增速同比和环比各增加7.7和5.9个百分点,是增长最好的子品类;主要公司中,我们预计周大生三季度利润增长30%左右,老凤祥三季度直营同店改善明显。行业基本面改善+避险预期升温等带来的金价提升,重视黄金珠宝个股投资机会,重点推荐周大生、老凤祥,关注超跌的莱绅通灵。
    2.老凤祥:复盘股价、业绩和估值8月底因国改催化等,老凤祥迎来阶段性上涨行情,至今累计涨近30%;同时,8月黄金珠宝行业高增长,上周金价大涨,我们对黄金珠宝龙头公司老凤祥上市以来的股价、业绩(净利润增速和净利率)和估值(PE)进行了复盘,以探究其之间的关系。需要注意的是,因年报披露日滞后于股价表现,因此调整了实际对应关系,如1999年年报在2000年披露,影响的是2000年的股价表现,因此以1999年的业绩对应2000年的股价表现。
    (1)1992-2000年(图5):公司1992年8月14日上市,上市前几年净利润保持稳定增长,净利率也保持在20%以上(至1998年),股价也稳定增长;1999年净利增速和净利率大幅下降,主因收购了老凤祥有限50.4%股权,涉足了黄金珠宝业务,同时致使2000年估值大幅提升,股价也在该年涨了62%,这段股价上涨主要是估值驱动。
    (2)2001-2009年(图6):1999年业绩的下滑影响持续到2002年,在此期间净利润绝对值极低,因此估值出现较大波动(2002年期间),股价2001年跌去27%;2003年至2008年业绩保持较稳定增长,净利率有所回升,但较刚上市时的净利率水平仍差距很大,公司股价在2006-07年和2009年大幅上涨,估值并未大幅提升,表明业绩的增长支撑了股价上涨。
    (3)2010年至今(图7):2010年至今公司净利率均较为平稳,业绩增长稳中有降,股价和估值也比较稳定(其中2015年股价大涨因市场整体行情带动),估值持续维持在低位,目前16倍左右PE为历史相对低点;8月中旬公司公告子公司老凤祥有限职工会和3名高管持股的21.99%拟转让给在沪央企旗下股权投资基金,8月23日署股权转让框架协议,9月12日签署最终协议,协议中职工会和3名自然人所得转让价款的50%用于认购央地融合的基金份额(相当于保留50%激励),且受让方协议中明确表示“支持目标公司探索新的激励机制”,国改催化其8月中旬至今已累计有30%的涨幅。
    从历史上看,公司早期有过估值驱动股价阶段,同时也有受市场影响因素存在;2001-2003年业绩大幅下行,期间股价下跌50%,后在2010-13年有连续几年的业绩持续高增长,期间股价上涨47%,且波动幅度均不大,整体稳定性较高。在2016年金价反弹期间其相对申万商贸的超额收益率约30%。
    我们认为,公司品牌、渠道、产品力强,2013年前的黄金十年快速增长,2014年行业下行业绩受到影响,2017年以来业绩企稳回升,针对新的消费环境和需求不断推陈出新以适应新的消费特点,同时国改发酵,金价上涨也有望带来弹性增长机会。
    风险提示:金价与汇率波动风险,市场低迷与产能过剩的风险,存货管理风险。
    再强调周大生投资机会:公司定位中高端镶嵌珠宝,以加盟为主快速下沉三四线城市,截至2018年7月门店总数3014家,我们预计未来每年保持200-300家的净开店速度。①三四线城市消费红利仍在,且受大环境影响相对较小,需求增长较为稳定;②公司品牌知名度高、渠道规模优势显著、产品多元化结构并打造系列概念,综合来看相对港资和国内品牌均具有一定的竞争优势;③员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。
    风险提示:行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。

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